中国铝业(601600)：收购巴西铝业涉足南美 优化全球产业链布局

据2026 年1 月30 日公告，中国铝业（67%）和力拓（33%）拟设立合资公司作为收购主体，现金收购Votorantim S.A.持有的巴西铝业普通股股份447 百万股（占巴西铝业已发行股份总数的68.596%），交易基础价格为10.50 雷亚尔/股，基础交易价款约46.89 亿雷亚尔，其中，中国铝业需支付约31.42 亿雷亚尔（约合人民币42.11 亿元）。收购完成后，纳入公司合并报表范围。

    　　评论

增强资源保证能力，优化全球产业链布局。巴西铝业拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应的完整铝产业链，我们认为本次收购能够提升公司海外资源保障能力，并突破公司电解铝产业链的海外布局。从上下游产能看，据公告，巴西铝业拥有3 座在产铝土矿山，年产量约200 万吨，氧化铝产能80 万吨/年，电解铝产能43 万吨/年，下游加工产能21.5 万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场三分之一。

提升清洁能源占比，提高ESG治理水平。据公告，巴西铝业控股或参股21 座水电站和4 个风电站，权益装机规模1.6 吉瓦，年权益发电量约70 亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电，拥有绿电成本优势；铝产品的再生铝占比约20%。我们认为，公司可发挥巴西铝业低碳优势，提升公司ESG治理水平，推动公司进一步融入全球市场，并提高国际客户认可度。

强化与力拓的战略协同。我们认为，与力拓合作可利用其在可持续发展和国际化运营等方面优势，并分摊资金和地域风险；同时契合双方在西芒杜等国际项目的合作连贯性。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027 年8/8x P/E。当前H股股价对应2026/2027 年7/7xP/E。A股维持中性评级，维持目标价17.1 元对应2026/2027 年10/10x P/E，较当前股价有21%的上行空间；H股维持中性评级，维持目标价17.04 港元对应2026/2027 年9/9x P/E，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险