华原股份(920837)：过滤分离系统“小巨人” 有望受益海外拓展+燃气轮机等新领域布局

　　投资要点：

汽车滤清器整体需求量与新车产量和汽车保有量正相关。1）汽车：汽车滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。2025 年1月至11 月，我国汽车产销分别完成3123.1 万辆和3112.7 万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。

2018-2024 年我国汽车保有量快速增长，新能源车保有量占比增加，2024 年我国汽车保有量达3.53 亿辆，其中新能源汽车保有量3140 万辆，占比8.90%。2）工程机械：工程机械滤清器是其运行的核心保障部件，2025 年1-6 月，在宏观政策支撑及海外业务拓展推动下，工程机械行业发展环境稳步向好。3）燃气轮机：2024 年我国重型燃气轮机市场规模达80 亿元，占据整体燃气轮机市场的10%。随着氢能燃料适配技术突破及商业化应用提速，预计2025年行业规模将突破100 亿元。4）食品工程：在食品加工过程中，高效空气过滤器的核心功能是通过物理拦截、惯性撞击、扩散沉积和静电吸附等多种机制，将空气中直径大于0.3 微米的颗粒物有效捕获，从而实现空气净化的目的。当前全球及中国滤清器市场呈现出由国际顶尖跨国巨头与本土优秀自主品牌共同支撑的多元竞争格局，2023 年以曼·胡默尔、唐纳森、上海弗列加为代表的行业领先者，凭借悠久的历史底蕴和深厚的技术积淀，在乘用车、商用车、工程机械等高端过滤系统市场占据核心地位，而华原股份、亿利科技、平原滤清器等国内骨干企业则通过持续的研发投入，在空气、机油、燃油三滤及尾气后处理等细分领域形成了强大的专业化配套与售后服务能力。

过滤分离系统“小巨人”企业，2025Q1-Q3 盈利能力同比改善。公司专注于车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品，共3,000 多个品种型号，广泛用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。公司为国内主流的整车厂和发动机主机厂提供配套滤清器产品，也为电力企业的发电机组、燃气轮机组提供空气过滤设备。2022 年公司主要客户包括玉柴股份、东风汽车、云南云内动力、陕西同力重工、安徽全柴动力等客户，2022-2024 年，公司前五大客户的销售收入分别为32824 万元、30362 万元和30629 万元，占营业收入的比例分别为65.05%、60.81%和58.13%。2025Q1-Q3 公司营收4.47 亿元(yoy+13.54%)、归母净利润5931 万元（yoy+25%）。

形成以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术和产品体系。公司是中国内燃机学会基础件分会副主任委员、滤清器学组主任委员和美国明尼苏达大学过滤研究中心成员。截至2025 年上半年，公司先后承担3 项国家科研项目，牵头或参与修订国家标准9项、机械行业标准26 项（发布），拥有有效授权专利数107 项。根据公司招股书，公司是目前国内具有较先进生产技术和较强研发创新能力的滤清器生产企业之一，是玉柴、东风、中国重汽、宇通等国内主流商用车、非道路移动机械品牌整车或发动机的配套滤清器供应商。

公司经过长期的积累和沉淀，目前形成以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术和产品体系，并持续转化为专利成果。根据中国内燃机工业协会滤清器分会统计的2020 年度国内主要的33 家滤清器生产企业的营业收入情况，公司在内资滤清器企业中位列第3。截至2025 年11 月25 日，“智能制造基地建设项目”已累计投入44,100,166.51 元，　　投入进度已达73.5%，预计2026 年12 月31 日达到可使用状态。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.77、0.93 和1.12 亿元，对应PE 为28.8、24.0、19.9 倍。我们选取隆华新材、银轮股份、富维股份作为可比上市公司。

公司一直致力于过滤与分离各领域的创新和发展，2025 年上半年业务进展顺利，发动机板块实现主要客户份额提升，多款柴油滤清器产品批产并深挖主机厂售后渠道，完成产品降本开发；通用机械板块新增重型发动机标配合作及售后体系准入，拓展大型矿山经销商；工业板块中标多家燃气轮机组改造项目，与重点客户达成进气系统科研改造合作意向；国际板块推进机油滤清器开发及生物柴油样件适配。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。