鲁西化工(000830)：25年业绩承压但产品景气复苏拐点渐近

鲁西化工1 月31 日发布2025 全年业绩预告：25 年预计实现归母净利润8.5-11.0 亿元，同比减少46%-58%，扣非净利润6.5-9.0 亿元，同比减少54%-67%；其中Q4 预计实现归母净利润-1.7 至0.8 亿元，环比减少165%-69%，扣非净利润-2.8 至-0.3 亿元，环比减少218%-112%。公司25Q4利润环比下降较多，主要原因为成本煤炭价格涨幅较大，以及丁辛醇、烧碱等产品价格下行。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　25Q4 煤化工成本侧承压，多数产品价格环比仍有下滑

据百川盈孚，2025 年正丁醇/辛醇/PC/PA6 切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.62/0.72/1.43/1.03/1.23/0.36/0.41/0.23/0.29 万元/吨，同比-21%/-26%/-8%/-26%/-12%/+9%/-10%/-16%/+6%，因需求偏弱及行业产能释放等，多数产品景气下滑为主。25Q4 方面，正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/ 片碱/DMF/ 二氯甲烷/ 甲酸均价0.54/0.64/1.40/0.95/1.24/0.33/0.39/0.19/0.28 万元/ 吨， 环比-10%/-13%/+1%/-1%/+9%/-5%/-5%/-12%/-3%，其中有机硅DMC 因行业减产协议推进，价格环比改善较大，其余多数产品环比仍有下滑。成本方面，Q5500 动力煤/兰炭Q4 均价620/796 元/吨，环比+11%/+26%，公司成本侧承压致主要产品价差收窄。

供需面逐步改善叠加“反内卷”助力，公司产品迎来景气修复机会

“反内卷”政策引导下，年初以来有机硅、己内酰胺等部分化工品行业自律和协同减产等信号频现，盈利偏弱下我们预计未来产品集中度较高的DMF、甲酸、有机硅等产品“反内卷”亦有望得到深化。据百川盈孚，1 月30 日正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸市场价格分别为0.67/0.78/1.45/1.05/1.40/0.31/0.40/0.18/0.24 万元/ 吨， 较26 年初+18%/+12%/+4%/+5%/+2%/-1%/+5%/+2%/+2%，成本端Q5500 动力煤/兰炭价格592/760 元/吨，较26 年初基本持平/-2%，多数产品价格价差已呈现复苏趋势，伴随产能扩张周期步入尾声，内需复苏叠加“反内卷”等助力供给优化，我们预计2026 年多数产品景气有望自底部回暖，助力公司业绩中枢抬升。

    　　盈利预测与估值

考虑丁辛醇等产品25Q4 价格环比下滑较多，我们主要下调公司25 年盈利预测， 预计公司25-27 年归母净利润9.6/22.7/25.3 亿元（ 前值为13.2/22.8/25.3 亿元，25 年下调27%，26-27 年基本持平），对应EPS 为0.51/1.19/1.33 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均16xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司26 年20xPE，目标价23.80 元（前值为17.85 元，对应26 年15xPE vs 可比公司12xPE），维持“买入”评级。