完美世界(002624)：25年全年扭亏为盈 游戏业务重回增长轨道

公司发布2025 年年度业绩预告：预计2025 年度实现归母净利润7.2-7.6 亿元，同比扭亏为盈（2024 年亏损12.88 亿元）；预计实现归母扣非净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏为盈（2024 年亏损13.13 亿元）。

单季度看，2025 年第四季度归母净利润预计为0.54-0.94 亿元，同比扭亏为盈（2024 年Q4 亏损9.0 亿元）；第四季度预计实现归母扣非净利润0.8-1.2 亿元，同比扭亏为盈（2024 年Q4 亏损8.6 亿元）。报告期内非经常性损益预计约1.6 亿元，主要系Q1 出售乘风工作室产生的处置收益及政府补助。

新游戏矩阵贡献核心增量，游戏业务扭亏为盈。公司明确业绩增长主要受益于多款新产品贡献增量：端游《诛仙世界》于2024 年12 月正式上线，凭借诛仙IP 深厚的用户基础与端游品质，为2025 年全年贡献稳定流水；《诛仙2》于2025 年8 月初公测，经典IP 焕新延续热度；《女神异闻录：夜幕魅影》作为公司与ATLUS 合作的二次元RPG 产品，2025 年6-7 月成功登陆日本、欧美等成熟市场，验证了公司在二次元品类海外发行的能力。三款产品共同构成2025 年业绩增长的核心驱动力。

《异环》三测开启，有望为26 年贡献重要增量。超自然都市开放世界RPG游戏《异环》经过前期测试验证与持续打磨，产品品质与体验均实现显著提升，受到市场广泛关注与期待。该游戏于2026 年2 月4 日在国内及海外区域开启新一轮测试，作为公司重点储备的开放世界品类产品，若测试表现良好并顺利上线，有望为2026 年贡献重要业绩增量。

电竞业务延续增长，TI 2026 提升长期期待。公司电竞业务以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，2025 年收入较上年增加，持续贡献稳定业绩。

2026 年8 月，公司将举办世界级赛事DOTA2 国际邀请赛（TI 2026），秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径。

影视业务聚焦精品，短剧赛道持续深耕。2025 年以来，完美世界影视出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等平台定制剧相继播出，获得良好的市场口碑。目前储备的《何不同舟渡》《芳名三九》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等影视作品正在拍摄、后期制作、排播过程中；同时，完美世界将继续深耕短剧赛道，助力影视业务健康发展。

维持“强烈推荐”投资评级。公司2025 年实现扭亏为盈，《异环》等储备有望为后续带来增量，电竞业务以高质高频的赛事为依托，流水同比延续增长趋势；此外公司推行的一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效。我们预期公司2025-2027 年收入有望达到67.96、89.03、97.49 亿元，归母净利润7.49、14.24、16.76 亿元，对应PE 分别为45.4、23.9、20.3x，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游戏上线表现不及预期风险、海外发行不及预期风险、行业竞争加剧风险、影视业务波动风险等。