南方航空(600029)：全年业绩扭亏为盈 盈利能力持续改善

南方航空发布2025 年业绩预告，同比实现扭亏为盈。2025 年全年预计归母净利润8 至10 亿元，2024 年为-17 亿元；扣非归母净利润1.3 至1.9 亿元，2024 年为-39.5 亿元。其中，2025 年四季度单季预计归母净利润-13.1 至-15.1 亿元，2024 年四季度为-36.6 亿元；扣非归母净利润-12.3 至-12.9 亿元，2024 年四季度为-33.7 亿元。得益于行业供需格局改善以及公司经营效益持续改善，2025 年度归母净利及归母扣非净利均实现扭亏为盈。

国内需求修复，客座率同比提升明显。2025 年全年，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长5.5%、8.3%以及6.6%，客座率为85.74%，同比提升了1.4 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 分别同比增长4.8%和2.8%，国内客座率为86.33%，同比提升了1.6 pct；国际航线的RPK 和ASK 分别同比增长19.5%和18.4%，国际客座率84.3%，同比提升了0.8 pct。

行业供需持续改善，中长期利润弹性可期。需求端，2025 年我国民航RPK实现了8.3%的增长，2026 年由于扩内需政策支持以及宏观经济有望回暖，民航需求有望维持较好的增长态势。供给端，由于飞机制造商产能受限，2026年运力供给也将继续维持低增速水平。供需格局将逐步从弱平衡走向紧平衡，从而有望带动票价止跌回升，航司盈利将持续改善。此外，春运旺季需求和票价表现值得期待，根据航班管家数据，截至2 月2 日，春运民航经济舱预售含税票价同比提升0.8%。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

由于公司公布了2025 年业绩预告以及宏观经济压力仍然较大，我们下调了公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利分别为8.9 亿元、55.5 亿元、84.0 亿元（2025-2027 年调整幅度分别为-72%/-17%/-1%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航竞争格局改善驱动的周期性机会，维持“优于大市”评级。