爱旭股份(600732)：签订专利许可协议 巩固BC技术领先优势

　　公司近况

2 月6 日，公司与Maxeon Solar Pte. Ltd.（简称“Maxeon”）签订《专利许可协议》。公司获得Maxeon过往以及未来5 年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC电池及组件专利授权，且不涉及反向授权。双方同意各自撤回或终止所有与许可专利及许可产品相关的、双方之间正在进行或未决的法律程序，在未来5 年协议有效期内不会采取任何与本协议授予的许可相抵触的行为。本次专利许可费总计16.50 亿元，公司将于未来5 年内（2026-2030 年）分期支付，首年许可费为2.50 亿元。

    　　评论

专利产业合作有助于巩固公司BC技术壁垒领先优势。我们认为此举有利于公司强化ABC产品的全产业技术生态，同时通过市场化、法制化手段推动建设尊重知识产权的良性产业秩序。当前，公司在BC领域已完成较强的专利布局，叠加本次获得Maxeon所许可的近千件专利后，合作双方有望在BC领域构建更加稳固和全面的专利护城河。另外，在潜在专利争议导致的不确定影响消除后，我们认为公司BC产品非美全球市场销售有望进一步打开。

专利许可收费模式有望成为公司新利润增长点。我们认为未来5年分期支付的专利许可费对公司各年的财务损益以及经营活动现金流产生的影响相对可控。本次合作后，公司ABC 产品定价模式或在此前BC 技术溢价基础之外新增一定专利许可费溢价，我们认为可对应弥补成本增加的同时有望形成新利润增长点。在银价上移、高功率组件需求渗透率提升的行业趋势下，我们认为公司凭借ABC 产品无银、少银的成本优势，以及第三代ABC 满屏组件高达25%的行业领先效率优势，定位差异化创新产品，业绩有望持续改善。

盈利预测与估值

考虑目前行业仍在周期底部、公司BC产品尚未充分体现盈利能力以及2026 年起专利许可费影响，我们下调2025 年归母净利由-4.9 亿元至-15 亿元，下调2026 年归母净利63%至4.4 亿元。考虑行业逐步复苏市场交易远期估值，公司BC技术具备较强发展潜力且有望于2027 年实现量利释放，因此我们切换2027 年估值，引入2027 年归母净利预测11.3 亿元。我们维持跑赢行业评级，维持当前目标价19 元，对应2027 年35 倍P/E，较当前股价有39%上浮空间。当前股价对应2027 年26 倍P/E。

    　　风险