迈威生物(688062)公司深度报告：差异化布局特色产品 创新出海驱动成长

肿瘤慢病双轮驱动，全球商业化价值持续兑现。迈威生物凭借全球领先技术平台和研发能力，构建包括11 款创新药和4 款生物类似药的产品矩阵。肿瘤领域，公司聚焦ADC、TCE 等前沿技术，核心管线Nectin4 ADC 凭借二硫键重桥定点偶联技术和连接头优化，展现泛适应症覆盖和全球BIC 潜力。慢病领域，IL-11 单抗成为全球同靶点首款进入病理性瘢痕Ⅱ 期临床的产品，并与谷歌旗下Calico 公司达成全球合作，成长空间进一步打开。生物类似药领域，公司迈利舒、迈卫健、君迈康三款产品先后在巴基斯坦、印尼获批上市，并向中东和南美的多个国家递交上市申请，加速“ 一带一路”新兴市场布局，未来将为公司提供稳定增长的现金流。公司采用肿瘤慢病双轮驱动模式，通过差异化管线构筑核心竞争壁垒，长期发展潜力值得期待。

核心产品临床有序推进，即将进入关键数据读出期。1）Nectin4 ADC 全球开发进度领先，覆盖适应症广泛，其中尿路上皮癌展现BIC 潜质、宫颈癌同靶点首家进入Ⅲ期临床阶段、三阴乳腺癌差异化布局TOP1 耐药领域，食管癌疗效优于海外竞品，Nectin4 ADC 2L+UC、2L+CCⅢ期期中分析数据有望读出。

2）公司利用升级后的新一代平台陆续开发CDH17 ADC、B7-H3 ADC，采用新型MF-6 载荷排除P-gP 耐药机制干扰，形成梯度化创新支撑。3）抗衰产品IL-11 单抗定位抗衰老和病理性瘢痕双赛道，病理性瘢痕适应症同靶点首个进入Ⅱ期临床，海外方面已获得Aphabet 旗下明星抗衰公司Calico 背书，国际化进程加速。4）COPD 创新产品ST2 单抗可同时覆盖type2 和non-type2 类型患者，突破度普利尤单抗仅针对40% type2 患者局限性，填补COPD 治疗缺口，开拓慢病领域百亿市场。

TCE 平台迎来中美双报，双靶点小核酸完成Newco 出海。公司打造具备抗体工程化改造、空间位阻构象设计、共刺激信号引入等核心优势的创新性TCE 技术平台，构筑血液瘤和实体瘤领域差异化管线，2026 年即将迎来首个品种LILRB4 TCE 的中美双报关键节点。另外，公司自主开发集自动化筛选、肝/非肝高效递送、多靶点协同等技术特点为一体的小核酸技术平台，已设计开发首款双靶点siRNA 产品，并采用Newco 模式达成出海合作；该产品针对血脂调控、心血管事件预防适应症计划于2026 年推进至临床阶段，有望成为全球首款采用非LNP 递送系统的双靶点siRNA。

投资建议： 迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司， 肿瘤领域Nectin-4 ADC 具备全球BIC 潜质，多款ADC 形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11 单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2 单抗剑指COPD 百亿市场。我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为7.74、11.84、20.39 亿元；归母净利润分别为-6.90、-5.14、-2.48 亿元。

经过DCF 估值模型测算，我们认为公司合理市值为263.77 亿元，敏感性测试合理市值区间为219.74-326.83 亿元。首次覆盖，给予“ 推荐”评级。

    　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险； 出海进展不及预期的风险。