青龙管业(002457)：趁势新周期 受益水利增量+改造存量

　　投资逻辑

    　　PCCP 管道行业集中度高，我们看好“十五五”水利投资景气度。

PCCP 管为混凝土管道的一种，主要应用于国家重大引调水工程、城市供水系统等。根据中国混凝土及水泥制品协会数据，2023 年我国PCCP 管产量为1438 千米，CR10 占比超80%，CR2 占比超40%。

PCCP 管行业壁垒主要体现在大口径生产难度高、对供应商口碑要求高、运输半径低需要全国布局，因此后发者较难进入。从近五年数据看，公司混凝土管业务毛利率上行周期可达39.9%，周期底部为29.5%，下行周期虽有下降但仍有韧性。我国水利投资连续四年破万亿元，2026 年将靠前实施一批重大水利工程，将开工辽东半岛水资源配置、湖北引江补汉沿线补水工程等重大引调水工程，有望对PCCP 管材需求形成支撑。

公司PCCP 管市占率行业领先，西北区位优势凸显。公司主营业务包括混凝土管（包含PCCP 管）、塑料管、复合钢管，2025H1 收入占比分别为50.6%、23.2%、14.8%。根据中国混凝土及水泥制品协会数据，公司2023 年PCCP 管领域市占率为24%，位列行业第二。

从区位上看，公司主要收入来自西北地区，收入占比达54.2%且西北地区毛利率比综合毛利率高2.4pct；公司优势区域普遍缺水，引调水需求为刚需，新疆、甘肃等均有国家级引调水工程在建或待建，当地PCCP 管需求相对旺盛。

塑料管&复合钢管补齐管材拼图，拓展风电混塔探索新增长级。公司塑料管/复合钢管产能分别为16.5/7 万吨，依托PCCP 管在西北区位的强话语权，挖掘城市给排水、农田建设等市场需求进一步增厚业绩；同时，公司合作天杉高科拓展风电混塔业务并于初步具备订单及收入规模，未来有望成为公司第二增长曲线。

    　　盈利预测、估值和评级

我们看好“十五五”水利投资景气度以及公司在PCCP 管行业的龙头地位与区域卡位优势。公司预告2025 年归母净利润预计为1.25-1.80 亿元，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.8、2.8、3.4 亿元，现价对应PE 分别为24.0、15.5、12.6 倍。

可比公司2026 年平均PE 为17.2 倍，考虑到公司To G 属性更强且细分PCCP 赛道集中度更高，上行期业绩弹性更大，给予公司2026 年20xPE，对应目标市值55.2 亿元，目标价16.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

水利投资不及预期；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。