拓普集团(601689)2025年经营业绩预告点评：2025年收入同比增长 “机器人+车+液冷”协同发展未来可期

事件：公司发布2025 年经营业绩预告。2025 年，公司预计实现营收287.50~303.50 亿元，同比增长8.08~14.10% ；归母净利润预计为26.00~29.00 亿元，同比下降3.35%～13.35%；扣非归母净利润预计为24.20~27.20 亿元，同比下降0.30%～11.30%。

2025Q4 表现：以经营业绩预告推算可得公司25Q4 预计实现营收78.22~94.22 亿元，同比增长7.91%~29.99%，环比下降2.15%~增长17.87%；预计实现归母净利润6.33~9.33 亿元，同比下降17.36%~增长21.77%，环比下降-5.68%~增长38.99%。

业绩分析：1）收入层面，公司受益于Tier 0.5 级合作模式及九大系列产品布局，收入规模稳定扩大，平台型优势尽显。2）利润层面，公司2025年受原材料价格上行影响，毛利率出现下滑，叠加海外产能折旧摊销等因素影响，公司2025 年利润未如预期增长。

2025Q4 公司下游大客户表现：1）美国A 客户Q4 销量为41.82 万辆，同/环比分别-15.61%/-15.87%；2）吉利汽车Q4 销量为85.44 万辆，同/环比分别+24.39%/+12.27%；3）比亚迪Q4 销量为134.23 万辆，同/环比分别-11.94%/+20.47%；4）赛力斯新能源Q4 销量为15.42 万辆，同/环比分别+59.85%/+24.39%；5）理想汽车Q4 销量为10.92 万辆，同/环比-31.19%/+17.15%。

拟发行H 股并于港股上市，A+H 联动发展：公司于2025 年12 月发布公告，宣布为加速推进国际化战略，完善海外产能布局，正在筹划发行境外股份（H 股）并在香港联交所上市事宜。

热管理获15 亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1 公司热管理业务获首批15 亿元订单（含液冷、储能、机器人等行业）；液冷已向华为、A 客户、NVIDIA、META 等企业对接相关产品；2）25H1 先后获得宝马X1 全球车型及 N-Car 全球新能源平台的产品定点。

盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨对公司毛利率的负面影响和和2026 年1 月车市需求不及预期的合理外推，我们维持对公司2025 年归母净利润为28.13 亿元的预期，下调公司2026-2027 年归母净利润预期至34.05/43.37 亿元（前值为36.98/46.50 亿元），当前市值对应2025-2027 年PE 为44/37/29 倍，考虑到公司热管理订单&新定点+人形机器人布局将为公司未来发展提供持续动力，我们仍然维持对公司的“买入”的评级。