固德威(688390)25年业绩扭亏为盈 海外储能业务弹性较大

　　本报告导读：

    　　25 年业绩扭亏为盈，26-28 年具备较高成长性。

    　　投资要点：

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为1.43/7.17/9.52 亿元，EPS 分别为0.59/2.95/3.92 元。公司季度业绩持续改善，海外储能需求保持旺盛，股权激励有利于长期目标的达成，参考可比公司，给予公司2026 年30xPE，目标价为88.47 元，首次覆盖给予“增持”评级。

25 年业绩扭亏为盈。公司发布业绩预告，25 年，预计公司的归母净利润为1.25-1.62 亿元，扣非净利润为0.34-0.71 亿元，同比扭亏为盈。公司业绩改善主要受益于国内光伏抢装潮、澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期，公司逆变器及储能电池销量与毛利额显著提升。公司持续加大研发投入并优化全球市场布局，期间费用虽同比有所增加，但营收增长与产品结构优化有效提升了整体盈利能力。

公司发布26 年股权激励计划。公司发布2026 年限制性股票激励计划草案，2026 年营收不低于108 亿元，或者净利润不低于6 亿元；2026-2027 年累计营收不低于243 亿元，或者净利润累计不低于14亿元；2026-2028 年累计营收不低于411 亿元，或者净利润累计不低于25 亿元。我们认为公司在工商储领域显著受益于欧洲和澳洲等地区的需求爆发，26 年部分新兴市场也有望得到更快的发展，经营业绩将得到较高的保障。

海外储能爆发将带来显著增量。25Q4 开始，部分地区陆续释放较大的刺激需求措施，公司受益的潜力较大，澳洲政府将补贴从23 亿追加至72 亿澳元，打消市场对于需求持续性的质疑；乌克兰能源设备进口需求旺盛，25 年前11 月电池进口12.3 亿美元，同增52%，中国占比73%。还有一些国家也在推出新刺激政策，匈牙利推出2.6亿欧元的刺激计划，保守估计可覆盖4 万户。