华之杰(603400)点评：股权激励计划点评：激励计划高举高打 新业务有望贡献高增长

公司发布股权激励计划， 业绩目标增速超预期。华之杰股权激励计划考核目标为2026/2027/2028 年营收或业绩较2025 年增速不低于50%/120%/200%（收入及业绩满足其一），授予价格为60.74 元/股。公司拟向激励对象授予55.00 万份公司股票期权，约占本激励计划公告日公司股本总额1 亿股的0.55%。

电动工具零部件业务稳健，贡献现金流及基本盘。主业方面，公司围绕智能控制技术构建了完善的产品体系，其核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件，为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司。全球电动工具行业竞争格局相对稳定，百得集团、TTI 集团、博世集团、牧田集团等大型跨国企业占据了70%以上的市场份额。公司收入中大客户的贡献度较高且与全球领先电动工具企业重合，2024 年前五大客户占比为71%，绑定行业大型跨国企业意味着公司能够覆盖下游较大比例市场。行业角度，北美作为全球电动工具的核心消费市场，其需求受益于降息周期带来的地产复苏。

开拓新能源车零部件、机器人、液冷、无人机等多个新兴领域业务，2026 年预计有集中兑现。华之杰经历二十余年的发展和技术积累，在电动工具核心技术基础上向新能源汽车、储能、无人机等领域进一步延伸。公司基于电驱、电控、电池管理核心技术衍生新应用场景，如新能源汽车线控底盘系统、充电枪（AC/DC 国标/欧标/美标液冷充电枪）、智能割草机代工、无人机马达、机器人无框力矩电机/空心杯电机/三合一关节模组、液冷低/中/高功率、电子水泵等。2021 年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系。在液冷式电池热管理系统领域，开发了用于液冷式电池热管理系统的精密结构件，目前相关精密结构件已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系。在新能源充电桩领域，针对北美市场要求开发了符合NACS 标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）、充电模块组件等产品，目前公司相关产品已实现向北美头部客户批量供应。目前均有相关订单，预计于2026 年后集中兑现。

盈利预测与评级。公司25Q4 受到汇兑影响，新业务集中于2026 年后放量，我们小幅下调25 年盈利预测，上调26-27 年盈利预测为1.64/2.31/3.37 亿元（前值为1.72/2.08/2.61 亿元），同比分别+6.6%/+41.2%/+45.9%，对应PE 分别为45/32/22 倍。公司主业受益于北美降息及地产复苏，提供稳定增长及现金流，新业务涉足新能源车零部件、液冷、机器人等多个新兴领域并均有订单转化，预计将于2026 年后贡献增量，维持“买入”评级。