西部矿业(601168)：双矿共振打开成长空间 公司开启周期向成长转型

事件：公司发布公告，控股子公司西藏玉龙铜业取得西藏自治区自然资源厅出具的《矿产资源储量评审备案复函》，玉龙铜矿累计查明资源量实现重大突破，相较于2018 年备案数据，新增铜金属资源量131.42 万吨，伴生钼金属资源量10.77 万吨。

玉龙铜矿增储扩产，持续筑牢国内铜矿龙头壁垒。玉龙铜矿为公司核心盈利资产，2024 年实现净利润54.11 亿元，按58%持股比例计算，贡献归母净利润占公司全年归母净利润的107%；2025 年1-9 月，玉龙铜矿矿产铜产量12.51 万吨，占公司矿产铜总产量的90.9%。目前玉龙铜矿三期扩建项目已获西藏自治区发改委核准批复，矿石处理能力将从2280 万吨/年提升至3000万吨/年，预计将于2027 年初投产，达产后矿产铜年产能将升至18-20 万吨。

    　　本次新增131 万吨铜金属量，充分匹配扩产规划，按达产后年产能测算，可直接延长矿山服务年限6-7 年。

双矿共振构建清晰成长路径，公司也正从“周期资源股”转向“成长资源股”。

除玉龙铜矿外，子公司玉龙铜业此前以86.1 亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，查明铜资源金属量约174.8 万吨，伴生金金属量248.07t。叠加玉龙铜矿最新铜资源量（753.4 万吨铜金属吨），目前双矿合计铜资源量已突破至928.2 万金属吨，资源价值大幅提升。展望未来，玉龙三期计划2027 年投产，玉龙四期项目公司也已启动前期规划与研究论证。同时茶亭铜多金属矿为公司“十五五”期间核心战略后备开发项目，未来或与玉龙铜矿形成产能梯次衔接，保障公司铜业务长期稳定发展。公司也正从“周期资源股”转向“成长资源股”。

盈利预测：考虑到铜价中枢上行，我们调整预计25-27 年公司EPS 分别为1.68、2.45、2.72 元，PE 分别为17、11、10 倍，维持“买入”评级。