亚翔集成(603929)：Q4盈利能力、业绩增长超预期 半导体投资周期开动奠定未来成长

　　事件描述

公司2025 年实现营业收入49.07 亿元，同比减少8.81%；归属净利润8.92 亿元，同比增长40.30%；扣非后归属净利润8.77 亿元，同比增长37.90%；公司实现单4 季度营业收入17.98亿元，同比增长86.71%；归属净利润4.50 亿元，同比增长128.43%；扣非后归属净利润4.36亿元，同比增长119.80%。

    　　事件评论

2025 年业绩增长超预期，其中4 季度表现亮眼，环比3 季度业绩体量明显上升。2025年，收入同比减少8.81%，但业绩同比增长40.30%。业绩增长大幅超过收入，主因盈利能力提升，公司2025 年综合毛利率24.57%，同比提升11.02pct，单4 季度来看，公司综合毛利率29.43%，同比提升13.12pct。单季度来看，4 季度公司营业收入17.98 亿元，同比增长86.71%；归属净利润4.50 亿元，同比增长128.43%，Q4 公司收入业绩增速相比Q3 进一步提升。

中国大陆地区和新加坡地区收入一增一减，使得收入与上期相比基本持平略有下降，但因总体毛利率上升，营业成本下降。2025 年，新加坡实现营收35.50 亿元同比增长56.02%，毛利率28.5%同比增加7.27pct。2025 年，一是国内市场竞争激烈，公司有选择的承接毛利率较好的工程项目，故大陆地区业务收入较上期有所下降。二是公司在新加坡凭借相对竞争优势，获得了一些金额较大且毛利率相对较好的工程项目。依托公司内部有效管理，公司发包策略成功，发包成本得到有效控制，新加坡地区业务收入较上期增加较多。

费用率方面，公司2025 年期间费用率2.61%，同比提升1.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.05、0.24、0.90pct 至0.08%、1.68%、1.12%和-0.26%。综合毛利率与费用率，公司2025 年归属净利率18.18%，同比提升6.36pct，扣非后归属净利率17.88%，同比提升6.05pct；单4 季度归属净利率25.01%，同比提升4.57pct，扣非后归属净利率24.24%，同比提升3.65pct。

年底在手订单充裕，2026 年业绩增长具有充分支撑。2025 年底，公司在手订单总金额48.30 亿元人民币。在建项目方面，VSMC 一般机电工程，订单体量38.28 亿元，累计确认收入25.55 亿元；MEP 机电工程，订单体量15.49 亿元，累计确认收入954.43 万元。

    　　2026 年预计前述2 大项目将继续贡献重要的收入业绩增量。

行业展望来看，全球半导体产业正迎来“设备投资超级周期”与“存储价格大涨”的双重变局。TSMC、美光等龙头大幅扩产，资本加速向HBM 高带宽内存与先进制程聚集。同时，国内半导体厂商也在积极扩产。公司或将充分受益资本开支扩张，长期看好公司成长。

    　　风险提示

1、行业竞争加剧；

    　　2、海外业务拓展不及预期。