中国石化(600028)2025年年报点评：25年主产品价格下滑致业绩下降 关注地缘对公司炼化影响

事件：2026 年3 月22 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入27835.8 亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润318.1 亿元，同比下降36.8%；实现扣非归母净利润295.3 亿元，同比下降38.6%。

勘探及开发：油气价格下滑导致利润下降。1）产量：2025 年，公司油气当量产量52528 万桶（折合3977 万吨），同比+1.9%；其中，原油产量28240 万桶、同比+0.2%，天然气产量14566 亿立方英尺（折合413 亿立方米），同比+4.0%。

2）销量和售价：2025 年，该板块原油销量3468 万吨、同比+0.5%，平均销售价格3279 元/吨、同比-13.0%；天然气销量606 亿立方米（包括自产气、LNG等）、同比-0.1%，平均销售价格2112 元/千立方米、同比-6.5%。3）成本：2025年公司油气现金操作成本为734 元/吨、同比-1.5%。4）盈利：2025 年该板块实现营业利润406.9 亿元、同比-17.1%，营业利润率为14.2%、同比-2.3pct。

炼油：原料成本下降、炼油副产品毛利好转，利润同比提升。1）产量：2025 年，公司汽/柴/煤油产量为6261/5264/3371 万吨，同比-2.4%/-9.1%/+7.3%，化工轻油产量为4422 万吨，同比+8.4%。2）售价：2025 年，公司汽/柴/煤油均价为7764/6189/4957 元/吨、同比-7.7%/-8.0%/-9.9%；化工原料/其他精炼石油产品均价为4136/3802 元/吨、同比-11.9%/-2.0%。3）成本：2025 年加工原油及原料油的平均成本为3914 元/吨、同比-11.2%；单位现金操作成本214 元/吨、同比+2.6%。4）盈利：2025 年，公司炼油毛利为330 元/吨、同比+8.9%；该板块实现营业利润91.0 亿元、同比+44.3%，营业利润率为0.7%、同比+0.3pct。

营销及分销：成品油量价下滑，天然气销量大幅增长。1）销量：2025 年，公司汽/柴/煤油销量为8819/7669/2509 万吨、同比-4.0%/-7.5%/-9.9%，车用天然气销量为906 万吨、同比+37.1%。2）价格：2025 年，公司汽/柴/煤油价格为8275/6312/5028 元/吨、同比-6.6%/-7.0%/-8.5%；车用天然气价格为4174 元/吨、同比-6.4%。3）盈利：2025 年，受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及化工分部计提减值56.51 亿元等因素影响，该板块实现营业利润91.9 亿元、同比-48.1%，营业利润率为0.6%、同比-0.4pct。

化工：化工产品毛利收窄、部分装置减值，营业利润下滑。1）产量：2025 年，公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为1528/2204/1197 万吨，同比+13.5%/+9.7%/+19.3%。2）售价：2025 年，由于油价下行，产品均价均有下滑，基础有机化工品/合纤单体及聚合物/合成树脂价格为/4844/5124/6946 元/吨，同比-15.8%/-9.8%/-7.0%。3）盈利：2025 年该板块实现营业利润-198.7亿元、同比-41.5%，营业利润率为-4.3%、同比-1.6pct。

现 金分红比例76%，A/H 股股息率为3.3%/4.9%。公司计划派发2025 年末期股息每股0.112 元，叠加中期股息0.088 元，年度每股分红0.2 元，分红比例为76%，以2026 年3 月20 日收盘价计算，A/H 股股息率为3.3%/4.9%。此外，公司于2025 年回购A/H 股支付的金额为5 亿元和11.5 亿港元，叠加该部分，则公司年度分红比例高达81%。

投资建议：在地缘导致的油价上涨的催化下，公司勘探利润有望增长，同时建议关注中东地缘导致的公司炼化开工率下滑的风险。我们预计，2026~2028 年归母净利润分别为354.80/405.05/427.38 亿元，EPS 分别为0.29/0.33/0.35 元/股，对应2026 年3 月20 日的PE 分别为21/18/17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格波动的风险，下游需求不及预期的风险，中东地缘导致炼化开工率下滑的风险。