东阿阿胶(000423)：高股息优质资产 十五五高质量发展可期

　　事件：公司发布2025 年年报。

2025 年，公司实现营业收入67.00 亿元，同比增长13.17%（公司于2025 年7 月收购同一控制下企业东阿阿胶国际100%股权，合并报表追溯调整2024 年数据后同比增长8.83%）；归母净利润17.39 亿元，同比增长11.67%（追溯调整后为11.66%）；扣非归母净利润16.38 亿元，同比增长13.62%。从“一利五率”指标来看，2025 年公司实现利润总额20.6 亿元，同比稳健增长10.98%；净资产收益率16.7%，提升2.1ppt;营业现金比率34.2%，处于行业领先水平；资产负债率22.6%，结构稳健；研发投入强度5.0%，增长1.5ppt，呈现全面良性发展态势。

    　　阿胶及系列产品稳健增长，其他药品及保健品实现高增。

分业务来看，2025 年公司阿胶及系列产品实现营业收入61.98 亿元，同比增长11.80%；其他药品及保健品实现营业收入3.86 亿元，同比增长63.65%；毛驴养殖及驴肉产品销售实现营业收入0.58 亿元，同比下滑15.53%。公司系统构建了药品+健康消费品“双轮驱动”的业务增长模式：持续深化复方阿胶浆大品种战略,“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果接连斩获“ASCO”“SIO”等国际奖项，并纳入八项国内权威临床诊疗指南与专家共识；着力推动“桃花姬”阿胶糕深耕健康消费品领域，实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级；开拓便捷养生新品“小金条”阿胶速溶粉；布局男士健康赛道，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品，培育第二增长曲线。

“十四五”圆满收官，“十五五”高质量发展值得期待。

2025 年，公司坚定“1238”战略主线，统筹中长期发展布局与年度经营目标落地，圆满完成“十四五”发展战略目标。根据公司投资者关系记录，“十五五”期间，公司将持续融入国家大健康发展战略，围绕“1238”战略主线迭代升级，包括深化药品+健康消费品“双轮驱动”，以气血为基石延伸赛道、丰富人群；推进文化+产业“双轮驱动”，全方位构建完整叙事体系；依托三产融合模式，构建“一产保供、二产造血、三产扩影响”协同发展体系，将全链条贯通的发展格局复制到第二增长曲线的打造中；依托“一中心 三高地+N 联合”，打造“研发创新+科技叙事”增长引擎，开拓新品类、新功效，培育新增长点；通过投资并购，丰富产品组合，拓展业务布局，补齐能力短板等方面。展望“十五五”，公司有望全面开启高质量发展新篇章。

    　　公司为高股息优质资产，近年来持续高比例分红回报股东。

2021 年以来，随着公司基本面的修复改善，公司开始大幅提升分红金额和分红比例，积极回报投资者，2021-2024 年现金分红金额分别为4.25 亿元、7.59 亿元、11.46 亿元、15.55 亿元，现金分红比例分别为96.52%、97.26%、99.60%、99.83%。根据《2025 年年度利润分配预案》，公司拟向全体股东每10 股派发现金14.31 元（含税），共计分配现金股利9.22 亿元，占公司2025 年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%；2025 年度累计现金分红总额和股份回购总额合计为18.19 亿元，占公司2025 年度归母净利润的104.60%。自此，公司上市以来累计分红达29 次，总额突破110 亿元。根据公司投资者关系记录，公司未来有望继续坚持高比例分红，切实回馈股东。

投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为11.3%、11.4%、11.5%，净利润的增速分别为13.8%、13.6%、13.2%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为61.43 元，相当于2026 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、医药行业政策变化风险、宏观消费景气度风险。