云天化(600096)年报点评：磷矿资源夯实 全产业链规模化运营

　　本报告导读：

    　　2025 年归母净利润同比下降3.40%，公司磷矿资源夯实，全产业链规模化运营。

    　　投资要点：

盈利预测与投资评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.95、61.85、64.15 亿元。参考同行业公司并考虑到公司为磷肥行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2026 年13 倍PE，对应目标价41.99元，维持“增持”评级。

公司25 年归母净利润同比下降3.40%。2025 年，公司实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%。实现归母净利润51.56 亿元，同比下降3.40%。

实现扣非净利润50.07 亿元，同比下降3.60%。主要业绩驱动因素：2025年，公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。

磷矿资源进一步夯实。公司现有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025 年12 月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38 亿吨，公司磷矿资源进一步夯实。

技改优化，产能提升。2025年，通过技改优化，子公司天安化工、大为制氨合成氨产能已分别由50 万吨/年提升至58 万吨/年，金新化工合成氨产能由50 万吨/年提升至64 万吨/年、尿素产能由80 万吨/年提升至112万吨/年。