中国海油(600938)：桶油生产成本继续压缩 公司盈利韧性显著

　　业绩简评

    　　2026 年3 月26 日公司披露年报，2025 年公司实现营收3982.2 亿元，同比减少5.3%；实现归母净利润1220.8 亿元，同比减少11.5%。

25 年Q4 营收857.2 亿元，同比减少9.28%；归母净利润201.1 亿元，同比减少5.48%。

    　　经营分析

公司油气产量再创新高，桶油主要生产成本持续压缩。油气产量是能源供应的重要保障，公司2025 年油气净产量再创新高达到777.3 百万桶油当量，同比增长7%；其中液体石油产量599.7 百万桶，同比增长5.8%，天然气产量1037 十亿立方英尺，同比增长11.6%。公司近五年油气产量稳步增长，2020-2025 年产量复合增长率达到8.0%，海洋油气已成为中国油气增储上产的核心力量。

公司生产作业费用成本进一步压缩，2025 年桶油作业费用7.46 美元，相比2024 年继续减少0.15 美元，公司提质降本增效工作成效显著。

公司盈利韧性显著，海外业务成为未来增产主力。2025 年全年布伦特原油平均价格为68.2 美元/桶，同比下降14.6%；公司实现油价66.47 美元/桶，同比仅下降13.4%；归母净利润1221 亿元，同比仅下降11.5%，公司低成本战略使得公司业绩盈利韧性显著。公司海外区块项目稳步推进，圭亚那Stabroek 区块已投产4 期项目，到2030 年预计将有8 期项目运行；巴西Buzios 油田已投产7 期项目，到2027 年预计将有11 期项目运行；Mero 油田已投产4 期，这些海外项目未来将成为公司油气产量增量的主力军之一。

    　　盈利预测、估值与评级

2026 年初受地缘政治等因素影响，国际原油价格剧烈波动，考虑到潜在的地缘冲突带来的原油风险溢价，我们上调公司2026-2028年营收4371/4812/5286 亿元，归母净利润1457/1706/1977 亿元，EPS 为3.07/3.59/4.16 ， 当前股价对应PE 估值为13.35/11.40/9.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。