徐工机械(000425)2025年报、2026年一季报点评：业绩稳健增长 矿山机械与海外业务打开盈利空间

营收、利润稳健增长，经营性净现金流大幅提升徐工机械25 年实现营业收入1008.2 亿元，同比增长8.4%；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%；经营性现金净流入141.4 亿元，同比增长148.4%。毛利率为22.6%，同比上升0.04 个百分点；净利率为6.6%，同比上升0.1 个百分点。

公司26Q1 实现营业收入297.9 亿元，同比增长9.3%；归母净利润20.6 亿元，同比增长0.9%；经营性现金净流入21.5 亿元，同比增长153.1%。毛利率为22.1%，同比增长0.1 个百分点；净利率为7.0%，同比下降0.6 个百分点。

挖机、起重机持续复苏，矿山机械打开盈利空间25 年公司起重机械收入209.8 亿元，同比增长11.0%；土方机械收入301.3亿元，同比增长25.5%；桩工机械收入47.1 亿元，同比下降6.3%；高空作业机械收入71.8 亿元，同比下降17.2%；矿业机械收入93.8 亿元，同比增长23.8%；道路机械收入42.1 亿元，同比增长3.6%；其他工程机械、备件及其他收入242.3亿元，同比下降2.3%。

传统产业中，徐工挖机收入和净利润实现双增长，内销占有率稳步提升；新兴产业中，徐工矿机加大海外大项目、大订单开拓，出口收入同比大幅增长。2026年工程机械行业呈现持续复苏趋势，且景气度复苏逐步由挖机传导至起重机等非挖品类，公司挖机、起重机等传统产业有望深度受益；大宗品价格提升带动全球矿山资本开支提升，公司矿山机械有望进一步打开盈利空间。

    　　推进全球一体化运营，海外收入稳健增长

公司全面加强海外市场能力建设，推进全球一体化运营。25 年公司海外市场收入486.0 亿元，同比增长16.6%；海外市场收入占比48.2%，同比上升3.4个百分点。其中徐工挖机出口和后市场收入大幅增长；徐工铲运出口连续36 年保持行业第一；徐工施维英出口、后市场收入同比双增长，实现经营利润扭亏，全面推进全球混凝土产业协同发展。2026 年我国工程机械出口面临着东南亚、非洲、南美市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着公司全面推进全球一体化布局，公司海外营收有望持续增长。

    　　维持“买入”评级

汇率波动或对公司短期利润造成一定影响，出于审慎性原则我们下调公司26-27 年归母净利润预测9.3%/6.3%至88.0/110.1 亿元，引入28 年归母净利润预测130.8 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.94/1.11 元。公司挖机、起重机业务持续复苏，矿山机械与海外业务有望打开广阔成长空间，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险；关税不确定性风险；汇率波动风险。