蔚蓝生物(603739)：营收稳健增长 国际化布局成效显现

事件：公司发布2025年年度报告。公司 2025年实现营业收入 13.66亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长11.45%。公司2026 年Q1 实现营业收入3.45 亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长86.57%。

点评：营收利润稳健增长。2025 年公司营业总收入增长保持稳健。归母净利润为0.70 亿元，同比增长11.45%，主要系公允价值变动收益及与正常经营业务无关的或有事项产生的损益等非经常性损益项目增加所致。公司持续加大研发投入，2025 年研发投入达1.39 亿元，占营收比重10.19%，同比增长17.75%，为长期发展奠定技术基础。2026Q1 盈利能力显著提升。业绩增长主要受益于公司核心产品微生态和酶制剂销量增加，同时费用端管控良好，带动利润率提升。

酶制剂业务阶段性调整，微生态业务保持增长。分业务看，公司核心业务板块表现分化。酶制剂业务：2025 年实现销售收入4.68 亿元，同比下降7.23%。从产销量看，生产量和销售量分别同比下降12.06%和10.11%，显示业务处于阶段性调整期。尽管收入下滑，但成本控制得力，营业成本同比下降5.96%，毛利率为63.20%，仅微降0.49 个百分点，显示出较强的成本管控能力和产品竞争力。 微生态业务：实现销售收入2.04 亿元，同比增长6.01%，产销量也同步提升，分别增长7.29%和6.92%。但由于成本端增速（+9.23%）快于收入增速，该业务毛利率同比下降1.91 个百分点至35.38%。

动保业务收入微增，内部结构持续优化。动物保健品业务：2025 年实现销售收入3.11亿元，同比微增0.93%。业务内部结构有所调整：禽用疫苗：收入达1.02亿元，同比增长9.81%，为动保板块增长的主要驱动力。猪用疫苗：收入667.69万元，同比增长30.98%，虽基数较小但增速迅猛，显示出市场开拓的积极成效。

化药及中兽药：收入为2.02 亿元，同比下降3.75%。 动保业务整体毛利率为33.91%，同比增加0.40 个百分点，盈利能力略有提升。公司在猪用疫苗和宠物药品领域持续布局，2025 年获得多项新兽药证书，包括6 个宠物专用新兽药证书以及猪伪狂犬病基因缺失灭活疫苗等，有望为未来增长提供新动力。

国际化战略稳步推进，海外业务贡献提升。公司持续推进国际化布局，境外业务规模稳步增长。2025 年，公司境外主营业务收入为1.22 亿元，同比增长22.54%，增速显著高于境内业务（+2.54%），占主营业务收入的比重有所提升。公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并积极拓展“一带一路”沿线的中亚、东南亚市场以及拉美等新兴市场，全球本土化发展策略正逐步深化。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.32 元、0.35 元、0.47元，对应动态PE 分别为46/42/31 倍，维持“持有”评级。