明阳智能(601615)2026年一季报点评：静待主机盈利拐点 德华芯片并购预期拓宽第二增长曲线

　　事项：

公司发布2026 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入86.63 亿元，同比+12.45%；实现归母净利润0.25 亿元，同比转亏91.84%；实现扣非归母净利润-1.15 亿元，同比转亏140.07%。

    　　评论：

Q1 营收实现稳步增长，利润承压主要系电站销售规模减少所致。 报告期内，公司营业收入86.63 亿元，同比增长12.45%，保持稳健增长。归母净利润仅为0.25 亿元，同比下降91.84%；扣非归母净利润为-1.15 亿元，由盈转亏。加权平均ROE 为0.09%，同比减少1.05％。根据公司披露，利润大幅下滑的主要原因是“电站销售规模减少”。由于公司电站销售利润贡献较高，电站销售节奏受多重因素影响，季度间波动较大，对盈利造成较大影响。

Q1 制造毛利率小幅提升，全年制造毛利率有望进一步改善。2025 年公司实现风机&配件毛利率6.4%，26Q1 与25 年全年相比，实现毛利率提升约1.6pct。

    　　随着风机中标订单价格修复，交付结构逐季度改善，全年制造毛利率有望进一步提升。

拟发行股份及支付现金购买德华芯片。2026 年1 月22 日，公司公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买中山德华芯片技术有限公司 100%的股权并募集配套资金暨关联交易事项。德华芯片专注于高端化合物半导体电池芯片及电源系统，该细分领域技术壁垒高、准入门槛严，行业参与者相对较少。国内则仅有几家具备相关资质的企业参与该市场竞争，主要包括电科蓝天、德华和乾照光电。截至26 年4 月29 日，本次交易涉及的标的资产审计、评估及法律尽职调查等各项工作正在推进中。若后续进展顺利，德华芯片有望为公司拓宽第二增长曲线。

投资建议：报告期内，公司利润波动主要源于电站销售收入的季度间不均衡，属于“滚动开发”模式的正常经营节奏，公司核心风电制造盈利回升的趋势不改。随着海上风电和海外市场放量、公司主业有望迎来盈利修复与估值双提升。

我们预计明阳智能2026-2028 年有望实现eps 分别为0.74/1.03/1.31 元/股，对应PE 为23/16/13。考虑到公司业绩成长性，给予27 年25 倍PE，目标价上修至25.75 元，给予“强推”评级。

    　　风险提示： 风电制造毛利率修复不及预期，电站销售盈利能力不及预期，电站转让节奏不确定性，原材料价格影响，行业需求的波动，德华芯片收购的不确定性等