中国船舶(600150)：在手订单饱满 交付结构优化助力盈利快速释放

　　事件描述

中国船舶发布2025 年报&26 年一季报，25 年全年实现营收1520 亿元，同比+13.97%；实现归母净利润78.48 亿元，同比+86%；按此计算，25Q4 公司实现营收445.8 亿元，同比+5.37%；实现归母净利润19.97 亿元，同比+32.84%；26Q1 实现营收433 亿元，同比+54.90%；归母净利润48.32 亿元，同比+251.64%。

    　　事件评论

Q1 业绩超预期，重工并表助力业绩加速释放。25 年&26Q1 公司营收稳健增长，业绩加速高增，主要系公司手持订单结构升级，交付的民品船舶数量、价格同比提升，叠加成本管控效率提升，盈利能力增强。公司造船实力不断提升，当前第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”项目进度已超90%，建造效率、国产化率均有大幅提升，此外在大型VLCC船、VLAC 船、15000 立方米液态二氧化碳运输船等高端船型领域也实现突破，高端产品储备持续丰富。公司在造船、修船、海工等领域均位居全球领先水平，25 年9 月公司换股吸收合并中国重工，26 年完全并表，业绩释放进入加速期。

订单确收结构优化叠加控费增强，盈利能力加速提升。公司25 年主营业务毛利率达12.27%，同比+2.21pct，销售净利率达6.92%，同比+2.01pct；26Q1 销售净利率达11.94%，同比+3.89pct，提升斜率加速，主要系公司交付船舶订单结构持续优化，中高端船型占比及单船价格均有所增加；费用率方面，公司26Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.17%、3.38%、2.61%、-0.77%，同比分别下降0.10pct、下降1.56pct、下降0.63pct、增长0.55pct，成本管控效果明显，带动公司盈利能力加速提升。展望后续，随着公司交付订单结构持续优化叠加成本管控，预计26-27 年盈利能力有望加速释放。

在手订单饱满，新签及交付订单量价齐升。25 年公司共承接民船&海工船订单237 艘/3050.67 万载重吨/1758 亿元，中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%；修船业务全年承接820 艘/55.15 亿元，在中高端船型修理、大型改装、绿色改装等领域处于行业领先地位；交付方面，公司全年完工交付民船&海工船161 艘/1367.75 万载重吨，吨位数同比+7.7%；截止25 年底，公司累计手持民船及海工船舶订单652 艘/7997.3 万载重吨/4674.51 亿元，其中油船占比近30%，集装箱船占比近20%，散货船占比近20%，液化气船占比超10%，特种船等其他船型占比近20%。公司在手订单饱满，生产排期已至2030 年后，且优质订单新签高增，体现公司在高端船型领域的竞争力不断增强。

26 年初以来船舶行业景气度持续，对于后续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，全年来看新造船市场景气度有望继续上行。全年来看，考虑并表中国重工的影响，我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润183.3 亿元、252.1 亿元、310.4 亿元，对应PE 分别为16、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；