利柏特(605167)：大型工艺模块制造龙头乘核电景气东风

　　首次覆盖利柏特并给予“买入”评级，目标价22.40 元（对应27 年28xPE）。

利柏特专注于工业模块设计和制造，是国内少数具备千吨级工业模块设计和制造能力的企业，同时具备稀缺核电背景，使其在核电模块化赛道具备特殊竞争优势，25 年公司募集可转债投资建设南通基地，26 年预计迎来首轮 “扩产”落地。我们认为未来在全球核电复兴、模块化率稳步提升的大背景下，公司有望迎来持续“扩产”周期，进入新一轮成长阶段。

    　　核电模块化趋势明确，已实现从“0”到“1”突破

近年AI 应用落地，驱动全球电力需求旺盛，而核电作为稳定可靠的低碳能源，全球投资持续加码。2022 年以来，核电机组批复恢复常态化年均10台左右；截至25 年底，我国在建及待建机组数量达53 台，创历史新高，但在人口老龄化、沿海可用土地资源有限背景下，模块化提供了当前困境的最优解：将核岛结构和设备模块在工厂内实现预制，减少现场资源投入密度；在有限空间内灵活部署，解决中长期选址资源日趋紧俏痛点；此外亦有效缩短核电站建设周期，从节约利息费用维度控制建设成本。2025 年2 月，利柏特中标中广核宁德机组柴发模块（模块化率1%），该项目是我国核电模块化建造技术迈向深度集成化的重要里程碑，后续模块化率有望稳步提升。

    　　核电模块蓝海先行，盈利与估值有望戴维斯双击

利柏特在核电产业根基深厚，成立以来，公司在化工、海工模块深耕多年，练就千吨级工艺模块拆解能力。2022 年起受益化工在华扩产周期，2021-2024 年公司营收复合增速达23.4%，25 年前期化工大订单结转高峰已过，收入同比下滑25%，但后续核电模块周期上行有望接力需求，公司凭借其核电背景+大型模块拆解能力，具备稀缺性，有望率先受益。25 年公司募集可转债投资建设利柏特南通基地，有效提升公司大型模块制造能力。

核电模块大趋势下，公司有望进入长期扩产周期。参考可比公司鸿路钢构2019-2023 年扩产周期中，利润与估值齐升，而当前核电高景气，模块化发展趋势明确，竞争格局更佳，公司长期成长可期。

    　　与市场观点不同之处

市场聚焦当前南通基地对利润的短期贡献，而我们认为南通基地并非扩产终点，南通基地一期满产20-30 亿元产值，仅对应单台核电机组10-15%模块化率，仅考虑重要合作伙伴中广核需求（截至25 年底，中广核在建机组共13 台，考虑未来新批复机组，假设年均4 台机组进入建设），当前产能仍无法完全满足，预计公司持续扩产概率较大；市场担忧“十五五”之后核电建设持续性，但AI 应用落地，驱动全球电力需求旺盛，国内同时强调核能安全和出口，模块化在出海中将具备天然优势，未来有望获得出海需求支撑；市场担忧竞争对手是否会快速切入，但我们认为核电领域进入壁垒较高，公司卡位特殊，未来有望保持较高份额。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司26-28 年归母净利润为2.0/4.0/8.3 亿元（三年复合增速56%），对应EPS 为0.41/0.80/1.66 元。考虑到公司核电模块收入、利润预计取决于产能释放节奏，预计27 年进入核电订单规模化结算周期，故基于27 年盈利测算目标价，可比公司27 年一致预期PE 中枢为19x，参考鸿路钢构扩产周期（2019~2023 年）估值中枢在23~28x 之间波动，而核电景气赛道确定性更强，竞争格局更好，给予27 年28xPE，对应目标价22.40 元。

风险提示：核电模块化率不及预期；化工行业投资不及预期；测算存在误差风险；宏观与外部风险。