城投控股(600649)深度报告：深耕上海 稳步前行

4 月30 日，公司发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营收8.53 亿元，同比-63.55%；归母净利润0.07 亿元，同比-69.20%；3 月28 日，公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收144.57 亿元，同比+53.27%，归母净利润2.89 亿元，同比+19.19%。

聚焦上海，土储优质：2025 年，公司实现销售金额78.8 亿元，同比下降55.6%，销售回笼约97 亿元；2026 年一季度，销售金额5.01 亿元，同比减少73.45%。销售同比下降，主要系一季度内未推出新盘，以存量续销为主。公司优质项目储备充足，随着黄浦小东门等核心项目逐步入市，露香园二期等存量项目持续去化，销售规模有望逐步回升。土储方面，公司持有待开发土地面积为42.4 万平方米，项目高度集中在上海，2026 年上半年竞得虹口区稀缺宅地，实现优质补仓，高质量土储充沛。

高毛利项目结转提升收入，利润受非经常性因素拖累暂现：2025 年，公司实现营业收入144.57 亿元，同比增长53.27%；归母净利润为2.89 亿元，同比增加19.19%；毛利率为17.43%，同比增加2.89pct。营收增长，主要系核心项目结转规模显著提升。

归母净利润增速弱于营收，主要受非经常性因素扰动：1）因证券市场波动所致公允价值变动收益转负，同比减少约1.62 亿元；2）项目大额结转致土地增值税增加，叠加税款追缴，税金及附加同比增加约5.03 亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比下降63.55%；归母净利润0.07 亿元，同比下降69.20%。一季度业绩同比下滑，主要系上年同期高基数及本期交付规模减少所致。截至一季度末，公司合同负债86 亿元，随着优质项目陆续进入结算周期，后续收入和利润有望稳步提升。

多元化业务布局，非房业务稳步拓展：公司拥有商品房、保障房、租赁住宅、办公、商业、科技园区等多元化的产品体系，璟云里、露香园、城投宽庭、诚鼎基金等品牌市场认可度较高。截至2025 年末，租赁住宅方面，“城投宽庭”在营项目16 个，管理房源约1.7 万套，年租金超6 亿元；REITs 平台现金分派率3.29%，扩募工作有序推进；投资业务方面，诚鼎基金2025 年内完成投资0.5 亿元，退出1.13 亿元。开发、运营与投资协同发力，显著增强了公司穿越周期的综合能力。

投资建议：城投控股聚焦上海核心区域，背靠上海国资，业绩和销售保持稳健，土储优质，未结算资源充足，未来业绩有望持续释放。我们预计公司2026-2028 年的EPS分别为0.14/0.17/0.19 元，对应PE 为26.0/21.2/19.2 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。