学习三原色 破译熊市投资密码

　　熊市放大消极情绪

　　本次网络调查显示，高达86.44%的投资人2011年以来的投资收益为负。与此相对应，近70%的投资人表现出“怒”、“哀”、“惧”、“恶”等负面情绪，而对后市机会表现出较多期待的仅有一成投资人。

　　对于投资人的悲观，摩根士丹利华鑫基金副总经理秦红这样解释：“虽然大家都知道‘行情总在绝望中诞生’的名言，但在实际的投资中，人们却很容易受情绪的摆布。特别是在熊市的悲观语境下，人们接触到的大部分信息都偏负面，同时，人们对信息的分析也会变得缓慢而警觉。任何细微的刺激信息都可能触动投资人不安的神经，并促使人们主观放大消极结果的可能性。最终表现出较强的风险规避偏好，错失低点布局的机会。”

　　本次调查结果也佐证了秦红的这一观点，表明投资人在低点往往比高点更加谨慎。调查显示，在3000点以下入市的投资人占比不到28%，而5000点以上入市的投资人占比近35%。天相投顾首席基金分析师闻群也指出：“在2004、2005年市场的相对低点，基金规模扩张并不明显。2006年底，基金行业的规模为八千亿，而2007年最高点时一度超过三万五千亿。一年内300%以上规模扩张除了点位提升的原因，很大程度上是大量投资人的追高涌入。”

　　理性应对投资七情

　　“在不同的市场环境里，人们要承受‘喜’、‘怒’、‘哀’、‘惧’、‘爱’、‘恶’、‘欲’等七种投资心情的影响。”秦红进一步补充道，“投资七情造成人们非理性决策，影响投资收益。例如，初始投资1元的基金涨到1.47元时并不一定能为投资人带来喜悦，因为这只产品曾经创造过1.69元的净值记录，1.47元带给投资人更强烈的感受不是盈利而是亏损。”

　　如何克服七情对投资的影响呢？秦红认为：“参照点、时间、情绪构成的认知‘三原色’是产生投资七情的根源。投资人往往把基金的收益和业内最优或过往最好的业绩相比，而无法客观评判基金。此外，基金业绩受市场短期波动、风格转换等因素影响，短期业绩评测的意义不大。”闻群也从基金评价选择的角度分析：“非同类型的基金比较，以及过短期限内的业绩考量，只会给投资人的基金选择带来误导。”

　　对于如何控制把握认知“三原色”，秦红建议：“择基与择时是基金投资的两大要素，为基金业绩与点位水平选择合理的参照点至关重要。在中国多宽幅震荡的市场环境下，以年度为考核周期的方式有利于观察基金业绩的持续稳定性。而对于市场点位的认知，市盈率的高低是最为有效的评判标准。”

　　在严冬里期待春天

　　在网络调查中，看好未来经济形势的投资人仅占17.35%，而高达82.65%的投资人认为未来经济并不乐观。对于目前的市场点位与A股走势，一半以上的投资人也都表现得非常谨慎。在投资人眼里，目前正是经济与市场最严酷的冬天。

　　目前的市盈率究竟处于怎样的位置？大摩深300拟任基金经理赵立松说：“上证综指过去5年静态市盈率的最低点在2008年10月底，达到14倍附近。(股市马经 http://www.goomj.com收集整理)按此最悲观的静态市盈率极值来测算当前的上证综指，对应的点位是2505点。2011年9月30日，上证综指静态市盈率仅为13.31，已经创下历史新低。”

　　“除了‘估值底’，‘经济底’的信号也开始显现。”赵立松指出，“10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，环比出现回升0.3%，连续两个月开始回升，显示出经济在紧缩态势下发展依然强劲。从季调后GDP环比趋势增速看，亦表明经济最坏的情形已经过去，我们有理由在经济与市场的严冬里期待春天。”

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