苏泊尔(002032)：外销拐点已现 内销份额提升

事件描述

苏泊尔发布半年度业绩快报：上半年，公司实现营收99.83 亿元，同比-3.31%；实现业绩8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非业绩8.58 亿元，同比-5.64%；二季度，公司实现营收50.20 亿元，同比+6.53%；实现业绩4.43 亿元，同比+12.17%；实现扣非业绩4.31 亿元，同比+12.99%。

   　　事件评论

外销拐点显现，内销表现稳健：随着外销客户库存逐步消化，Q2 公司外销收入同比+7.26%，Q1 仍有明显下滑；考虑到下半年同期外销收入基数偏低，叠加公司预计全年关联出口仍将同比+8%，下半年外销收入增速环比有望明显提升。Q2 内销收入同比+6.24%，Q1 小幅下滑，预计公司Q2 线上渠道表现优于线下，且抖音等兴趣电商增长表现较优；AVC 数据显示，23Q1/Q2/H1 厨小赛道全渠道推总销额同比-9%/-8%/-9%，全渠道销量同比-2%/+3%/+0%；其中线上销额同比-9%/-8%/-9%，线下销额同比-8%/-9%/-9%，可见行业景气仍相对平淡，公司在综合竞争力优势保障下份额稳步提升，表现优于行业整体。

利润率有所下滑，所得税助益业绩增长：Q2 公司营业利润及归属净利润分别同比+2.79%、+12.17%，对应营业利润率、归属利润率分别同比-0.40、+0.44pct，两者之差，主要在于二季度所得税率对比同期有所降低；苏泊尔全资子公司于22Q4 获得22-24 年的三年高新企业认定，因此22Q1~Q3 确认的所得税率偏高。公司Q2 经营性净利率下滑，主要在于毛利率有一定压力且销售费用率提升，Q2 实际毛利率同比预计略有下降，主要在于内销业务中低价产品销售占比提升；费用端预计销售费用率同比上行，主要在于二季度以来行业竞争加剧，公司加大终端促销费用等营销资源投入，预计其他期间费用则相对平稳。

外销拐点意义明显，长期稳健经营可期：Q2 内销及外销增速均环比改善，其中外销业务的拐点意义明显；内销端，尽管行业景气平淡，但公司基于全面的品类覆盖及对需求的快速反应，内销仍实现了优于行业的增长。长期来看，苏泊尔作为品牌优势较强的行业龙头，仍将积极挖掘厨房场景下的多种品类机遇，此外家电行业其他增量赛道如洗碗机、洗地机及扫地机等品类，公司正基于研发、制造及品牌的优势，获取对应的收入增量；海外业务层面，基于与SEB 母公司的协同合作，也可展望稳健的发展态势。整体来看，苏泊尔长期平稳发展态势确定，叠加公司较高分红比例下的股息率优势，公司投资价值值得关注。

维持公司“买入”评级：Q2 苏泊尔内销及外销增速均环比改善，其中外销业务拐点意义明显，后续随基数下行，外销增速有望大幅提升；国内行业景气仍偏弱，但公司内销实现稳健正增长，表现优于行业。Q2 苏泊尔经营利润率有所下滑，主要在于行业竞争加剧；后续随着外销收入规模恢复，降本增效推进，公司经营性利润率有望改善。长期来看，在较强的综合优势及高效渠道、积极创新等因素保障下，公司长期稳健经营确定性较高，叠加具备竞争力的股息率优势，龙头投资价值仍存。综合上述，我们预计23、24 年归属净利润分别+7%、+10%，对应当前股价的估值分别18 及16 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、国内消费景气修复不及预期；2、欧美需求大幅低预期；3、原材料成本大幅上涨。