华光环能(600475)：深耕环保与能源两大产业 氢能业务注入新动力

深耕环保与能源两大产业。公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事包括地方热电运营服务（2022 年营收占比31.5%）、环保运营服务（2022年营收占比7.2%）、市政环保工程与服务（2022 年营收占比21.1%）、电站工程与服务（2022 年营收占比17.4%）、节能高效发电设备（2022 年营收占比13%）和环保设备（2022 年营收占比8.6%）等多个业务。公司具备深厚的研发和技术实力并于2023 年3 月入选“世界一流专精特新示范企业”。2022 年公司实现营收88.39 亿元，2018-2022 年CAGR 为4.4%，2022年实现归母净利润7.29亿元，CAGR为14.8%。2023 年Q1 公司实现营收22.06亿元，同比增长12%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长6.8%，2023Q1公司毛利率19.8%，同比-1.9pct，净利率为11.5%，同比-1.4pct。

热电运营与固废业务稳中有升。热电运营业务方面，公司积极进行股权收购扩增产能，2023 年3 月收购资产包后，新增权益装机规模726MW，年供热量440 万吨，年发电量约21.56 亿千瓦时，整体提升了公司在江苏地区热电运营的市场竞争力。固废业务方面，公司目前已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，截至2022 年末公司已投建运营生活垃圾焚烧处理能力2900 吨/日，在建公主岭德联二期项目（400 吨/日处理能力）。

火电灵活性改造与制氢设备打开成长空间。火电灵活性改造目前为满足能源系统调峰需求的可选项之一，针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，公司与中国科学院工程热物理研究所共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。制氢设备领域，公司于2023 年4 月成功下线1500-2000Nm3/h 碱性电解槽产品，目前公司已经形成了年产1GW 电解水制氢设备制造能力，具备2000Nm3/h 以下多系列碱性电解水制氢系统技术，公司制氢设备产品整体性能较优，未来将受益于制氢设备行业快速增长。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司为国内环保能源区域性龙头企业，切入氢能赛道注入新的增长动力，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.04/9.93/10.96 亿元，同比增长24%/10%/10%，对应当前PE 为15/12/10 倍，我们认为公司股票合理估值区间在13.44-14.4元之间，对应2023 年动态市盈率17.5-18.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。