湘潭电化(002125)：业绩见底回升 积极布局新能源电池材料

公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收10.04 亿元，同比+9.57%；实现归母净利润1.48 亿元，同比-51.59%。分季度看，2023 年Q2 公司实现营收5.40 亿元，同比+12.69%；实现归母净利润1.07 亿元，同比-34.74%。业绩下降主要系：受原材料碳酸锂价格大幅波动影响，尖晶石型锰酸锂产品销售毛利同比下降；因下游一次电池市场需求持续紧缩，电解二氧化锰产品销量同比有所下降；对联营企业的投资收益同比减少。

   　　电解二氧化锰业务：产品营收同比下降，预计未来市场需求将温和增长。

2023H1，在一次电池行业需求紧缩的形势下，公司电解二氧化锰产品实现营收4.65 亿元，同比-21.24%。目前，公司电解二氧化锰年产能12.2 万吨，产能规模居行业前列。鉴于锰基材料具有锰源丰富、成本低廉、电压较高等特点，电解二氧化锰在钠电等新能源电池材料中规模化应用后将为行业带来新的市场需求。

锰酸锂业务：发挥产业链协同效应，积极布局新能源电池材料。2023H1 共销售尖晶石型锰酸锂产品0.56 万吨，同比+366.67%；实现营收3.64 亿元，同比+207.3%；实现销售毛利-3192.14 万元，同比-162.84%。公司重视产业链布局，形成了电解二氧化锰、四氧化三锰+锰酸锂的产业链，通过发挥产业链协同效应，提高竞争力。2023H1，公司“湘潭电化新能源材料研究院建设项目”结项，将进一步促进公司新能源材料产业的基础研究和产业化的无缝对接，优化公司产业布局和产品结构，从而提高盈利水平。

污水处理业务：业务平稳运行，社会效益和经济效益良好。2023H1 公司共处理城市污水4469.47 万吨，同比+7.14%，实现营收6711.49 万元，同比+9.85%。

公司污水处理业务采用“政府特许、政府采购、企业经营”的经营模式，具有刚性特征，不易受宏观经济影响，具有相对稳定的收入、利润和现金流量。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为3.05 亿元、4.05 亿元、5.68 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.64 元、0.90 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年25 倍PE，对应目标价12.00 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

   　　风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。