珠江啤酒(002461)：高端产品持续放量 结构升级推动盈利能力持续向好

　　2023 年10 月16 日，珠江啤酒发布2023 年前三季度报告。

   　　投资要点

   　　业绩符合预期，量稳价增

公司2023 年前三季度营收实现45.5 亿元（+10.7%），归母净利润实现6.4 亿元（+12.8%）。单三季度看，公司2023Q3营收实现17.8 亿元（+5.9%），实现平稳增长。拆分量价来看，第三季度公司啤酒销量在高基数背景下仍平稳增至46.2万千升（+1.4%），其中公司中、高档产品纯生啤酒与97 纯生销量分别增长15%与33%，销售结构持续升级，带动公司2023Q3 吨价同增4.4%至3854 元/千升。

   　　成本压力逐步缓解，盈利能力持续提升

公司2023Q3 成本同比+2.9%至2091 元/千升，主要系基数效应，环比2023Q2 与2022Q2 看均有小幅回落。随着包材与大麦价格的逐步回落，预计成本未来环比将呈现稳步下降态势。得益于结构升级提振，公司2023Q3 毛利率平稳增长至45.7%（+0.8pct）。公司销售、管理费用管控得当，分别实现13.1%（-0.3pct）与6.0%（+0.6pct），带动公司2023Q3归母净利率实现15.9%（+0.6pct），归母净利润实现2.8 亿元（+8.0%）。

积极扩产支撑高端放量，彰显公司发展信心公司公告拟投资约9.3 亿元用于新增瓶装、易拉罐装啤酒产能，建设周期约24 个月，达产后预计新增啤酒产能约16 万吨。我们认为公司积极扩建产能将为高端产品提供长远支撑，更好满足珠三角地区需求和省外市场；同时亦是公司对未来发展具备信心的体现。

   　　盈利预测

我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。根据三季报，我们略调整2023-2025 年EPS 为0.31/0.40/0.48元（前值分别为0.31/0.40/0.49 元），当前股价对应PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”投资评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。