得邦照明(603303)：车载业务进展顺利 盈利能力持续向好

事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度实现营业收入36.43 亿元，同比增长1.57%，归母净利润2.78 亿元，同比增长26.22%，扣非后归母净利润2.45 亿元，同比-0.11%；单季度看，2023Q3 实现营业收入11.88 亿元，同比增长4.06%，归母净利润1.13 亿元，同比增长76.52%，扣非后归母净利润0.80 亿元，同比-5.95%。

降本增效助力利润端向上，业务转型助推盈利向好。公司23Q3 销售毛利率环比提升1.26pct 至18.51%，销售净利率环比提升2.27pct 至9.62%，预计主要系原材料成本下降及产品结构中商用照明占比提升，利好通用照明主业利润率向上。

加速推进车载布局，打开全新业绩增长点。车载业务在2023H1 实现营业收入3.4 亿元，同比增长99.3%，其中负责车灯结构件子公司上海良勤实现营业收入1.6 亿元，同比增长101.7%，主要负责车载控制器的子公司得邦车用照明实现营业收入1.7 亿元，同比增长147.4%。目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利、零跑、领为和海拉等公司建立良好合作关系，持续获得新项目定点。公司现有定点项目超40 亿元，项目周期约5-10 年，涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等品牌。在车用照明领域，公司持续获得头部Tier1 企业的多个定点；在车载控制器领域，公司新增万向A123 BMS 近4 亿元定点项目。凭借公司在车载零部件领域的制造与研发能力，近期获得马瑞利S311 车大灯ECU 的项目定点，项目周期为2023 年至2025 年，全生命周期订单总金额约8100 万人民币。

投资建议：预计公司 2023/2024 /2025 年营收分别为50.74/59.88/70.03亿元，净利润为3.82/4.77/5.54 亿元，当前股价对应2023E~2025E 市盈率16.75 /13.41/11.55 倍，维持增持评级。

   　　风险提示：原材料、海运费涨价风险;车载项目落地低于预期；LED 行业竞争加剧。