百克生物(688276)：带状疱疹疫苗持续放量

　　事件：公司发布2023 年三季报，实现营业收入12.4 亿元，同比增长43.6%；实现归属于母公司股东净利润3.3 亿元，同比增长56.3%；实现扣非后归母净利润3.3 亿元，同比增长62.9%。

带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1.8/3.8/6.8 亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润0.2/0.9/2.2 亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3 季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国29 个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023Q1-3毛利率为88.8%（-0.2pp）。销售费用率35.7%（-2.9pp），管理费用率为9.2%（-2.1pp），研发费用率为11%（-0.5pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23Q1-3 净利率为26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。

带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK 疫苗（约1600 元/支），且GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。

   　　冻干狂苗（MRC-5 细胞）已完成pre-IND。

投资建设1000 万人份佐剂流感疫苗（BK-01 佐剂），流感管线布局完整。公司于2023年10月23日发布投产计划，计划投资年产1000 万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）项目（目前处于临床前阶段），投资金额预计为8.05 亿元。

公司目前已上市的流感疫苗为鼻喷冻干流感减毒活疫苗，此次流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）项目适用人群为6 月龄及以上人群，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合；同时，通过佐剂能够更好地刺激免疫反应，佐剂流感疫苗预计可在60 岁及以上老年人群中产生较高抗体水平，达到良好的保护效果。公司有望通过针对老年人群，走差异化路线实现流感疫苗放量。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.12元、1.52元、2.01 元，对应PE 分别为54、40、30 倍。考虑到公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。