迎驾贡酒(603198)：洞藏放量势能强劲 业绩再超预期

　　投资要点：

事件：公司发布23 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入48.04 亿，同比增长23.42%，归母净利润16.55 亿，同比增长37.57%。其中23Q3 实现营业收入16.61 亿，同比增长21.89%，归母净利润5.91 亿，同比增长39.48%。公司收入符合预期，业绩超预期。

投资评级与估值：由于公司23Q3 业绩超预期，上调盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为22.93 亿、28.69 亿、35.34 亿（前次为22.1 亿、28.1 亿、35 亿），同比增长35%、25%、23%，当前股价对应的PE 分别为25x、20x、16x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3 年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来升级空间仍大。

洞藏放量势能强劲，产品结构持续提升。23Q3 公司营业收入同比增长21.89%。分产品看，23Q3 中高档白酒营收12.1 亿，同比增长29.61%，占比76.58%，同比提升3.94pct。主因洞藏放量，洞藏占比明显提升，预计洞9 增速最快，洞6 占比最高，洞藏整体收入占比有望超过50%。普通白酒营收3.7 亿，同比增长5.26%，占比23.42%。分区域看，23Q3省内营收10.45 亿，同比增长29.52%，占比66.14%，省外营收5.35 亿，同比增长11.87%，占比33.86%，同比下降3.36 个百分点。省外占比下降主因增速较快的洞藏系列在省外布局较晚，当前省外产品仍以百年迎驾等产品为主。报告期末省内经销商728 家，环比增加2 家，省外经销商数量668 家，环比减少1 家。

23Q3 净利率35.62%，同比提升4.34pct，主因毛利率提升。23Q3 毛利率72.96%，同比提升3.85pct，主因产品结构提升；税率14.71%，同比下降0.07pct；销售费用率8.26%，同比下降0.48pct；管理费用（含研发费用）率4.16%，同比下降0.04pct。

23Q3 销售商品提供劳务收到的现金同比增长18.45%，现金流增速慢于收入增速。23Q3经营性现金流净额7.56 亿，同比增长16.21%，其中销售商品提供劳务收到的现金18.5亿，同比增长18.45%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动。23Q3 末预收账款5.46 亿，环比提升0.1 亿，22Q3 末预收账款4.56 亿，环比提升0.5 亿。

股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。