比亚迪(002594)：单车盈利能力创历史新高

我们重申比亚迪的“买入”评级。维持比亚迪股份（1211.HK）目标价280.4 港元，潜在升幅21%；维持比亚迪（002594.CH）目标价人民币302.9 元，潜在升幅29%。

比亚迪单车利润创历史新高：根据我们的测算，比亚迪汽车三季度单车盈利达到人民币1.1 万元，创历史新高，高于我们和市场预期。虽然三季度比亚迪的汽车有降价，但是由于成本端包括电池等零部件、原材料价格下降，以及公司自身产品高端化以及出口销量增长，比亚迪的单车盈利大幅提升。展望四季度和2024 年，我们认为比亚迪汽车单车盈利有望维持在三季度高点上下。这将推动比亚迪2024 年净利润同比增长34%。

比亚迪汽车销量有望从300 万辆向400 万辆迈进：我们维持中国新能源乘用车行业2023 年850 万辆的销量预测，并预期2024 年有望达到1,100 万辆至1,200 万辆。比亚迪有望在接下来两年向400 万辆以上的年销量冲击。比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022 年的28%增长到2023 年的35%，并在2024 年维持在30%以上的高位。其中，方程豹以及出口都会是明年重要的销量增量。

重申“买入”评级，维持目标价：当前比亚迪港股和A 股市盈率分别为16.9x 和18.3x，均低于历史均值以下一个标准差，具有吸引力，重申比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）的“买入”评级。基于比亚迪的业绩表现及后续运营展望，我们略微下调公司2023-2025年的营业收入预测，同时上调2023-2025 年的净利润预测，反映比亚迪单车盈利能力不断提升的正向作用。维持港股和A 股的目标价280.4港元/人民币302.9 元。

投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率表现。公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。