天顺风能(002531)：减值计提及风场发电偏弱致业绩短期承压 海风单位盈利高企

　　核心观点

天顺风能公布2023 年三季报，公司Q3 单季度实现营业收入20.98亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长7.76%。公司装备制造板块战略重心逐步由陆上风电转向发展空间更加广阔的海上风电业务。截至 2023 年三季度，公司已并网电厂容量 1383.8MW，另有湖北 600MW 风电项目，河南濮阳200MW 风电项目在核准及建设过程中。

   　　事件

天顺风能公布2023 年三季报，公司前三季度实现业收入64.07 亿元，同比增长68.99%，实现归母净利润7.2 亿元，同比增长87.38%。Q3 单季度实现营业收入20.98 亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长7.76%

   　　简评

   　　陆风塔筒：销量11 万吨，Q3 公司针对陆风塔筒产能进行整合，产生了约2000 万资产和信用减值，分析师测算扣除减值影响，陆塔单吨净利约为527 元/吨。

海工：出货3.7 万吨导管架，完成长风收购之后，Q3 计提了约2500 万信用减值，加回后测算实际单吨净利约2000 元/吨，高于上半年，主要系Q3 出货海工产品全部为导管架。

电站：业绩表现不如上半年，主要受来风小季+哈密电网扩容检修影响，预计Q4 将恢复正常水平。

   　　公司Q2 完成长风收购，财务费用中利息费用从上半年的1.56 亿增长到前三季度2.57 亿，对业绩有比较大的影响带来了压力。

公司装备制造板块战略重心逐步由陆上风电转向发展空间更加广阔的海上风电业务。

   　　已投入使用产能：江苏射阳单管桩工厂、江苏通州湾导管架工厂、广东揭阳导管架工厂、广东汕尾导管架配套工厂；

已投入使用产能：江苏射阳单管桩工厂、江苏通州湾导管架工厂、广东揭阳导管架工厂、广东汕尾导管架配套工厂；

   　　江苏通州湾工厂：经过上半年的改造，已经具备了向日韩、欧洲出口海上风电水下基础的能力，海外客户的审核已经在年中启动。

广东阳江导管架及漂浮式工厂：预计 2024 年下半年投产；德国工厂：预计于 2024 年底投产；

   　　福建漳州导管架及漂浮式工厂：预计 2025 年底投产。

预计到 2025 年底，公司国内海上风电水下基础（单管桩、导管架、漂浮式基础）年产能将超过 200 万吨。

   　　风场业务进展顺利。截至 2023 年三季度，公司已并网电厂容量 1383.8MW，另有湖北 600MW 风电项目，河南濮阳 200MW 风电项目在核准及建设过程中。

盈利预测与估值：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为100.7、131.9、184.8 亿元，净利润分别为10.46、16.02、24.87 亿元，对应PE 分别为22.5、15.8、10.2X

   　　风险提示

   　　1、 行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；

2、 产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、 行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、 原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、 宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。