鱼跃医疗(002223)：盈利能力持续优化 CGM新品上市带动糖尿病护理高速增长

事件描述：2023 年10 月24 日，公司发布2023 年三季度报告。2023Q1-Q3 公司实现营业收入66.63 亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润21.91 亿元，同比增长92.93%；实现扣非归母净利润16.70 亿元，同比增长74.09%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入16.83 亿元，同比增长7.65%；实现归母净利润6.97 亿元，同比增长100.40%；实现扣非归母净利润4.15 亿元，同比增长29.86%。

盈利能力持续优化，受资产处置收益影响利润端翻倍增长。从财务端来看，公司Q3 单季度实现毛利率51.2%，同比提升5.2pct，销售费用率14.4%，同比下降0.5pct；管理费用率5.3%，同比下降1.1pct；研发费用率7.3%，同比下降0.5pct，费用端持续优化趋势明显。利润端来看，公司23Q3 单季度实现归母净利润率41%，同比提高19pct，核心受2.9 亿资产处置收益影响，归母净利润6.97 亿元，同比100%翻倍增长，扣非后依旧保持近30%高增速，当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。

呼吸治疗板块稳健增长，糖尿病护理板块增长加速。分业务来看，根据公司最新投资者调研纪要，2023 年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长；糖尿病护理板块受CGM 新品CT3 系列新上市拉动，Q3 单季度增长加速；消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。

战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展，新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司2023 年9 月13 日发布2023 年度员工持股计划（草案），设定业绩增速目标为2019-2025 年净利润CAGR 高达21%：23 年股权激励业绩目标23、24、25 净利润不低于20、20.3、23.4 亿（同比24 年增长15%），抛开疫情扰动对应净利润CAGR 将达到21%。我们认为，随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品CT3 上市有望持续贡献增长点。自研AED、POCT 等业务有望为未来几年增长添力，持续打开公司收入空间。

盈利预测与估值：战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为86/94/109 亿，同比增速为21%/9%/16%；净利润为25/22/25 亿，同比增速为55%/-12%/15%，对应PE 为13/15/13 倍。维持“买入”评级。