嘉和美康(688246)：电子病历领军 智慧医疗开启新征程

嘉和美康深耕医院临床信息化领域，专注电子病历、数据中心、CDSS 等核心产品，连续9 年在国内电子病历市场份额第一，三甲医院客户超500 家；未来，电子病历在医院信息化建设中重要性有望提升，结合《“十四五”全民健康信息化规划》要求，我们预计电子病历更高评级需求强劲、市场空间广阔，公司将凭借份额优势持续成长，专科电子病历建设也将提供业务增量。同时，公司打造CDSS、AI 病历内涵质控系统等智慧医疗产品，2020 年开始形成规模化收入，后续有望探索结合大模型，实现产品能力突破。首次覆盖，给予“买入”评级。

嘉和美康：深耕临床信息化，国内电子病历市场领军。嘉和美康成立于2006年，是国内早期主要的医疗信息化厂商之一，长期专注于临床信息化环节的电子病历、数据中心等核心产品，连续9 年在国内电子病历市场份额第一（IDC数据），率先打造智慧医疗产品并形成规模化收入。公司主攻高等级医院客户，截至2023H1 年拥有1600+医院客户，其中三甲医院超500 家，占全国三甲医院的比例超1/4。公司实际控制人为董事长夏军先生，核心管理、技术团队长期保持稳定。近年来，在产品先发优势支撑下，公司营收保持较快增长，利润端逐步体现规模效应并取得快速增长。

行业分析：政策、需求、供给共振，医院信息化建设逐步回暖。我国医院信息化建设始于1980 年代，临床信息化为当前重点，伴随今年以来医院工作常态化开展，我们预计预算有望回暖。近年来，医院信息化形成“以评促建”思路，纳入绩效考核与等级评审。IDC 统计，2022 年国内医院应用软件解决方案市场规模为151 亿元，且预计2027 年将达到348 亿元，对应期间CAGR 为18.2%。电子病历是“以评促建”的核心环节，近年来政策端逐步提出更高建设要求，结合DRG/DIP 支付方式改革推进，将带动数据采集/共享程度、医疗决策支持水平提升，头部医院已率先开启高等级电子病历以及专科电子病历建设；此外，数据中心是医院数据应用创新之基，建设重要性提升。

公司展望：电子病历、数据中心空间广阔，智慧医疗开启新征程。公司是国家电子病历、互联互通评级标准制定参与单位，具有先发优势，此后联合高等级医院落地里程碑产品，持续打磨技术实力与产品能力。电子病历正走向医院信息化核心环节，结合2022 年底国家卫健委《“十四五”全民健康信息化规划》要求，我们预计二三级医院对更高等级电子病历建设的需求强劲，即二级医院建设电子病历4 级、三级医院建设电子病历5 级或以上，将释放广阔市场空间，公司有望凭借份额优势持续成长，专科电子病历、数据中心建设也将带来业务增量。智慧医疗方面，公司打造CDSS、AI 病历内涵质控系统等产品，未来结合大模型的机遇充足。

风险因素：行业政策推进不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求转化不及预期的风险；下游回款不及预期的风险；技术升级导致产品迭代的风险；核心技术泄密的风险；应收账款增加的风险。

盈利预测、估值与评级：公司以电子病历、数据中心为代表的核心产品未来成长空间广阔，结合大模型应用，智慧医疗有望开启发展新征程。公司主攻高等级医院客户，技术实力、产品能力深厚，我们看好公司在医院信息化市场中的竞争地位提升机遇。我们预计公司2023-2025 年营收分别为8.61/11.00/13.97亿元， 归母净利润分别为0.80/1.20/1.59 亿元， 对应EPS 预测分别为0.58/0.87/1.15 元。综合绝对估值法、相对估值法，基于审慎原则，给予公司目标市值61 亿元，目标价44 元。首次覆盖，给予“买入”评级。