大金重工(002487)：出口海工业务快速增长 产品结构持续优化

2023 年前三季度归母净利润4.08 亿元，同比增长24.20%。23Q3 公司收入12.72 亿元，同比-10.90%，环比+5.43%，归母净利润1.35 亿元，同比-11.34%，环比-31.63%。2023 年1-9 月收入33.33 亿元，同比-10.09%，归母净利润4.08 亿元，同比+24.20%。今年以来以海外海工为主线的第二增长曲线逐步显现。23Q1、Q2、Q3 净利率分别为8.74%、16.4%、10.64%，同比+2.07pct、+7.97pct、-0.05pct。23Q3 毛利率24.58%，同比+1.43pct，环比-2.89pct。

23Q3 期间费用率11.57%，同比+0.57pct，环比+0.03pct。

   　　出口海工业务强势爆发，“两海战略”稳步推进。（1）受产品结构优化带动销售价格和盈利能力双增的影响，今年Q1-3 公司海外业务收入同比+71.50%。

其中，出口海工收入呈现爆发式增速，同比+5578.23%，公司出口业务的收入规模和盈利水平远超业内。（2）公司严抓交付质量，保证海外海工产品持续稳定高品质输出。截至10 月28 日，公司供应英国Moray West 海上风电场单桩项目共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕。（3）年初至今，公司在欧洲海工市场单桩产品累计新签订单全球领先。

同时，公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300 万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027 年度陆续拿到开标结果，公司全球海工战略正在稳步推进中。

2023 年三季度经营性现金流量净额有所改善。截至23Q3，公司存货16.34亿元，同比-12.13%；应付票据11.29 亿元，同比-54.41%，应付账款5.39亿元，同比-8.22%。公司23 年1-9 月经营性现金流净额1.45 亿元，上年同期-0.44 亿元。经营活动净现金流有所改善，主要系在保证盈利水平的同时，公司加大回款力度。投资活动产生的现金流净额-10.86 亿元，上年同期-3.41亿元；主要系新基地建设和风场建设投入较上期增加，利用闲置资金进行资金管理金额较上期增加。筹资活动产生的现金流量净额-8.15 亿元，上年同期6.21 亿元；主要系上期取得银行借款，本期无该事项且本期偿还银行借款和融资租赁款较上期增加。

盈利预测与估值。预计2023-2024 年，公司归母净利润分别为6.03 亿元、8.39 亿元，对应EPS 为0.95、1.32 元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2023 年27-32x PE（对应PS 倍数为3.47-4.11x），合理价值区间为25.55-30.28 元，给予“优于大市”评级。