爱柯迪(600933)：4Q23&1Q24毛利率亮眼 全球化布局在路上

　　2023 年业绩超我们预期，1Q24 业绩符合我们预期

2023 年营业收入59.57 亿元，同比+39.8%，归母净利润9.13 亿元，同比+40.8%。对应4Q23 营业收入17.23 亿元，同比+39.1%，环比+8.3%，归母净利润3.16 亿元，同比+30.9%，环比+56.5%，4Q 业绩超我们预期，主要系汇兑收益及年底政府补贴落地带来。1Q24 收入16.4 亿元，同比+30.7%，环比-4.7%，归母净利润2.3 亿元，同比+36.9%，环比-22.8%，符合市场及我们预期。

   　　发展趋势

4Q23 收入达历史新高，大件放量带动ASP 持续提升。公司自2021 年开始进入新的产能投放期，自2Q21 至4Q23 已实现多个季度收入环比提升，4Q23 收入达到历史新高水平。产品结构看，公司2020 年开始逐步拓展中大件产能：2023 年铝合金压铸件ASP 为22.18 元，同比提升10.92%。同时，新增订单看，2023 年压铸板块获得的项目中新能源汽车项目占比90%、其中车身结构件占约30%、三电系统占约40%。我们认为，中大件产品是公司中长期发展的主要增量业务。

规模效应及良率提升带动毛利率持续改善，汇兑波动及政府补贴导致季度间净利润率有所波动。盈利能力来看，公司2023 年主营业务毛利率29.1%，同比+2.45ppt，主要系：海运费下降、大件业务良率及产能利用率逐步爬坡等带来。1Q24 毛利率29.7%，较2023 年仍有所提升。费用端来看，公司期间费用率容易受到汇率波动的影响，2023 年汇兑收益0.63 亿元，1Q24 我们预测汇兑损失约0.3 亿元，对季度间的净利润率有所影响。

出海仍是公司中长期成长的重点，公司已实现北美工厂的布局，欧洲工厂的布局正在计划中。公司深耕海外市场多年，2023 年海外收入占比约55%（此前主要依赖于进口），公司于2016 年开始逐步布局墨西哥基地，2023年7 月一期投入使用，同时已启动二期的建设，主要生产新能源三电壳体及车身结构件。另外，公司已公告计划建设匈牙利工厂，深度服务欧洲本土客户。我们认为，公司的全球化工厂布局有望助力公司实现更深入的海外客户覆盖，深耕海外市场，打开新成长空间。

   　　盈利预测与估值

当前股价对应2024/2025 年17/14 倍P/E，我们维持2024/2025 年盈利预测，维持跑赢行业评级及28 元目标价。对应2024/2025 年25/20 倍P/E，较当前股价有45.4%上行空间。

   　　风险