阿特斯(688472)：全球化品牌及渠道优势显著 储能业务加速放量

　　投资要点

产业链阶段性供需失衡影响业绩，2024Q1 归母净利润同比减少36.98%2023 年，公司实现营业总收入513.10 亿元，同比增长7.94%；归母净利润29.03 亿元，同比增长34.61%；扣非归母净利润29.00 亿元，同比增长40.66%。2024Q1，公司实现营业总收入95.97 亿元，同比减少18.88%；归母净利润5.79 亿元，同比减少36.98%；扣非归母净利润6.38 亿元，同比减少18.48%。

光伏：全球化品牌及渠道优势显著，海内外N 型TOPCon 产能有序释放2023 年，公司向全球100 多个国家销售了30.7GW 太阳能组件，出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。欧洲和美国两大海外成熟市场出货量分别实现同比增长24%、28%；日本和澳洲市场市占率同比增加26%、90%；拉美市场保持领先，南美地区销售量同比增长64%，墨西哥地区出货量同比增长114%，拉美市场平均每季度出货1GW 以上；在新兴市场非洲，出货量同比增长195%。产能方面，公司宿迁基地一期8GW TOPCon 电池片产能，泰国基地8GW TOPCon 电池片产能，扬州基地一期14GW TOPCon 电池片产能均按计划建成投产，美国德克萨斯州梅斯基特5GW N 型新技术光伏组件工厂，已在2023年正式投产，并开始交付210 尺寸产品，预计2024 年内满产。后续，公司计划通过设备升级改造进一步提升N 型产能。预计到2024 年底，公司210 TopCon 电池产能达到21GW；182、182++ TopCon 电池产能达到21.5GW。

储能：产能规模持续提升，海外大储订单储备丰富截至2023 年末，公司SolBank 储能系统的制造产能已扩大至10GWh；预计到2024 年底，将进一步扩大至20GWh。2023 年， 公司与英国Pulse Clean Energy 公司、CEROGeneration、Unibal Energy Limited、国际能源巨头ENGIE、哥本哈根基础设施伙伴旗舰基金等签署储能系统供应协议以及一站式交钥匙储能系统解决方案。公司在美国储能市场持续发力，连续在亚利桑那州与DEPCOM Power 和TucsonElectric Power (TEP)等签署协议，为Papago Storage、Road RunnerReserve System 等GWh 级别的大储项目提供储能系统产品以及储能解决方案。在提升美国和英国等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场。截至2023 年末，阿特斯储能科技拥有约63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26 亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。2024Q1，公司储能产品确认收入的出货量1GWh，储能业务单季度实现营业收入已基本跟2023 年全年持平。

   　　盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑公司光伏组件产品盈利低于预期，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为36.63、47.34、57.89 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为60.04、75.02 亿元），对应EPS 分别为0.99、1.28、1.57 元/股，对应PE 分别为13、10、8 倍。

   　　风险提示