潮宏基(002345)：24Q1高基数下维持稳健增长 加盟拓展积极推进

　　事件：

   　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

   　　点评：

23 年业绩稳健增长，24Q1 高基数下收入同比增长18%2023 年公司实现营业收入59 亿元，同比增长33.56%，归母净利润3.33亿元，同比提升67.41%，扣非归母净利润3.06 亿元，同比提升71.93%。

2023 年菲安妮业务计提商誉减值准备3943 万元。盈利能力方面，23 年公司实现毛利率26.07%，同比下降4.11pct，净利率5.59%，同比提升0.95pct。

费用率方面，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%，同比分别下降3.49/提升0.07/下降0.29pct。2024Q1公司实现营业收入17.96 亿元，同比增长17.87%，归母净利润1.31 亿元，同比增长5.47%。盈利能力方面，2024Q1 公司毛利率为24.92%，同比下降3.11pct，净利率为7.35%，同比下降0.99pct。2024Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降1.13/提升0.47/下降0.09pct，总体费用管控持续优化。

传统黄金产品高景气，FION 品牌焕新升级

分产品看，2023 年时尚珠宝产品收入29.89 亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct；传统黄金产品收入22.65 亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.5pct；皮具收入3.71 亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比基本持平。潮宏基结合非遗工艺与现代美学持续提升产品力，23 年重磅推出“花丝风雨桥”等国风新作，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售大幅增长。Cvol 和 VENTI 继续布局推进培育钻石产品的研发，Cvol 新店4 月底落地上海静安，线下形象门店进一步拓展。FION23 年正式启动品牌形象升级，进一步夯实重手工品牌心智。会员方面，2023 年会员复购贡献收入占总收入比重超 50%，品牌主力军 80后、90 后、00 后人群占比 85%，95 后、00 后占比提高明显。

加盟拓展积极推进，24 年计划净增加盟店300 家分渠道看，2023 年公司自营收入32.58 亿元，同比增长14.53%，加盟代理收入24.81 亿元，同比增长67.52%，占营收比重提升8.54%至42.06%。

公司全年净增珠宝门店241 家，其中自营店/加盟店分别净增-50/+291 家，截至2023 年末，珠宝门店数量为1399 家，其中自营店/加盟店分别为274/1125 家。公司借助新老代理商的地方性资源加速渗透，23 年加盟业务拓展顺利，2024 年计划净增加盟店 300 家以上，预计2025 年门店数量有望达到2000 家。

   　　投资建议与盈利预测

公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ 潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2024-2026 EPS 为0.45/0.53/0.60 元，对应PE 为13/11/10x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。