南玻A(000012)：光伏放量 期待电子改善

事件描述

公司2023 年公司实现收入181.95 亿，同增19.7%；实现归属净利润16.56 亿，同降18.73%；实现扣非归母净利润15.36 亿，同降15.59%。其中Q4 实现收入47.15 亿，同比增长7.28%；归属净利润1.89 亿，同降51.14%；扣非归母净利润1.6 亿，同降52.82%。

2024Q1 实现收入39.47 亿，同比下降3.03%；实现归属净利润3.25 亿，同比下降17.92%；实现扣非归母净利润2.95 亿，同比下降20.02%。

   　　事件评论

光伏&工程玻璃放量带动收入增长。公司全年收入同增19.7%，分板块看，玻璃产业收入146.9 亿，同比增长46.03%（主要增量为光伏玻璃以及工程玻璃，其销量分别同比增长272.7%、21.86%，浮法玻璃销量下降2.12%）；电子玻璃及显示器产业收入15.7 亿，同比下降4.29%（电子玻璃销量增长12.14%）；太阳能及其他产业收入22.5 亿，同降42.18%（高纯晶硅销量下降42.75%）。2023 年实现毛利率22.3%，同降5.3 个pct，其中玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率21.88%、16.47%、25.77%，同降2.06、7.72、9.84 个pct。全年实现期间费率11.4%，同降0.6 个pct，其中销售、研发费率下降0.3、0.2 个pct。本期资产减值损失3.47 亿，同比增加1.91 亿，主因针对宜昌南玻显示期间公司进行了长期资产减值准备。最终全年实现归属净利率9.1%，同降4.3 个pct。

2023Q4 盈利压力依然较大。Q4 单季实现收入同增7.3%；实现毛利率20.9%，同比下降3.7 个pct，考虑到浮法玻璃及光伏玻璃景气回升，预计为其他板块拖累较多；三项费率13.3%，同比提升0.6 个pct，其中管理费率提升1.2 个pct、研发费率下降0.7 个pct。

   　　Q4 其他收益0.95 亿，同比增加0.6 亿；资产减值在Q4 计提，同比多亏1.9 亿；信用减值损失同比减少0.39 亿；最终实现归属净利率4.0%，同比下降4.8 个pct。

2024Q1 收入有所下降。单季度实现收入同比下降3.03%；实现毛利率21.3%，同比下降0.9 个pct；期间费率12.5%，同比提升1.9 个pct，其中管理费率提升1.7 个pct，主要因为折旧摊销增加所致；其他收益因增值税加计抵减同比增加1898 万；信用减值因为专项坏账减值冲回而实现收益546 万。最终实现归属净利率8.2%，同比下降1.5 个pct。

光伏全产业链布局。截至2023 年底，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁共拥有7 座光伏压延玻璃窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6-4mm 多种厚度深加工产品。北海在建的两座光伏玻璃生产窑炉及配套加工线正按计划有序推进中，其中一窑已于2024年3 月底点火，二窑计划于2024 年内点火。此外截至2023 年中，公司宜昌生产基地拥有高纯晶硅产能1 万吨/年、硅片2.2GW/年、铸锭提纯单晶用料7200 吨/年；东莞生产基地具备电池片0.6GW/年、组件0.6GW/年的生产能力。

投资建议：光伏业务或迅速放量，进军第一梯队；工程玻璃定位高端，产能快速扩张中；电子玻璃行业景气有望回升。预计2024 年业绩17.4 亿，对应PE 为10 倍。

   　　风险提示

   　　1、 光伏玻璃成本下降低预期；

   　　2、 地产竣工需求低预期。