百亚股份(003006)首次覆盖深度报告：产品和渠道齐头并进 川渝卫生巾龙头势能强劲提升

川渝卫生巾领导企业，渠道突破加速业绩增长。公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品三大领域，旗下品牌有自由点、好之和丹宁等，定位中高端。卫生巾为公司主要收入来源，2023 年公司卫生巾、纸尿裤、ODM业务收入分别占到总营收的88.87%/5.48%/5.65%。公司业绩增长稳健，近年公司持续提升核心五省产品市占率，加快省外市场拓展节奏，线上重点发展直播电商，拉动公司成长提速，2023 年/2024Q1 收入分别同比增长33.0%/46.4%，净利润同比增长27.2%/28.1%。

我国卫生巾行业已进入量稳、价增阶段，国产品牌份额持续提升。我国卫生巾行业已过快速成长期，行业渗透率趋近饱和，2018 年已接近100%，行业当前成长主要由消费升级带来的产品单价提升驱动，市场规模呈现稳健增长，2017-2023 年我国卫生巾行业规模CAGR 仅3.7%。近年随电商渠道的崛起，消费者对产品性能的需求提升，行业格局发生变动，国际龙头苏菲份额持续下滑，自由点品牌逐渐崛起。

产品推新叠加渠道破局结合，公司成长空间可期。1）产品：聚焦功效成分和大健康，化妆品思维推广益生菌系列，市场反馈良好。主动优化产品结构，盈利能力提升。2）线上渠道：以抖音为突破口，抖音高增有效拉新，天猫稳步提升改善利润，品牌力持续提升。3）线下渠道：巩固核心五省的份额基础上，锐意开拓外围省份，KA 和经销渠道并举，因地制宜调整区域策略。

投资建议：百亚股份是川渝卫生巾领导企业，自由点在电商渠道的增速靓丽，线下外围市场拓展推进，产品端的升级和渠道端的突破，拉动公司收入增长提速和盈利改善，公司品牌势能持续向上，自由点有望进入卫生巾行业第一梯队。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为3.00/3.69/4.46 元，同比增长26.0%/23.1%/20.8%。首次覆盖，给予“增持”评级。