顺丰控股(002352)：时效件护城河较为稳固 国际业务有望加速

结论与建议：

公司是全球领先的物流服务提供商，定位中高端市场，业务涵盖快递、快运、冷链、同城等。得益于高额的资本投入，公司时效件护城河较为稳固，在时效性、服务质量上具备显着优势。此外，鄂州花湖机场投运后，将助力公司打造国际业务的增长曲线。考虑到当前公司估值处于历史低位，建议关注布局机会，对此给予公司“买进”的投资建议。

公司时效件护城河稳固。2024 年以来快递行业价格战并未止歇，1-5 月期间以经济件为主的通达系单票价格同比下降10.5%，而同期公司单票收入仅下降5.2%，主要是因为公司快递业务的基本盘——时效件具备更高的议价能力。尽管快递企业正加快服务分级步伐，如中通升级的“中通飞快”、圆通的“圆准达”等均瞄准向高端时效件，但公司基本盘依旧稳固，一方面因为公司在航空、公路等运输资源上的投入规模巨大，2019年-2023 年公司累计资本支出645.4 亿元，相较之下，圆通、韵达、申通分别为237.6、247.2、137.1 亿元，高额的资本投入确保了公司时效的领先。另一方面，得益于直营模式和数字化投入，公司较早上线了送货上门、派前预约等服务，快递服务公众满意度连续多年位列第一，而其余快递公司跟进则受制于网点压力、快递员保障等问题。

国际业务收入回暖，鄂州机场推动作用将逐步显现。年初以来国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司供应链及国际业务迎来拐点，1-5 月累计收入同比增长8.5%。目前跨境物流市场仍为一片蓝海，并将持续受益于电商及产业出海。面对跨境物流机遇，公司近年来持续扩展机队规模，其自有全货机达87 架，领先于邮政（35 架）、圆通（13 架），并且已经完成了鄂州国际机场的货运航线转场，2024 年夏秋鄂州机场运力投放占比已达两成。目前鄂州机场国际航线开通步伐加快，今年以来新开莫斯科、芝加哥等9 条航线，累计开通货运航线19 条、通达22 个国际航点，辐射欧洲、北美、中东、亚洲、非洲。随着更多国际货运航线的开通，公司未来将进一步提高国际运力投放比例，推动国际快递业务发展。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司实现净利润91 亿元、102亿元、120 亿元，yoy 分别为+11%、+12%、+18%，EPS 为1.87 元、2.09元、2.46 元，当前A 股价对应PE 分别为19 倍、17 倍、14 倍，公司股价位于近5 年的底部区间，预计2024 年股息率达到1.9%，建议关注布局机会，对此给予“买进”的投资建议。