盖世食品(836826)：国内凉菜领军者 生产优化+产品创新+渠道拓展助推增长

　　投资要点：

公司专注于凉菜领域，为省级专精特新“小巨人”企业。公司产品矩阵丰富，产研销三方面强化业务链条。产品端，公司藻类产品凭借区位优势快速增长，调味裙带菜市占率领先优势有望持续，此外江苏涟水工厂竣工，突破产能瓶颈的同时扩大销售区域。市场端，公司B 端合同销售在规模和毛利率上仍具优势，B 端空间广阔、小B 仍具潜力；同时自有品牌销售持续拓展，C 端需求有望爆发。2024 年，公司先拟设新加坡全资子公司，打造国际市场桥头堡，后拟设立合资子公司进军肉禽领域，建设“盖世肉大厨”品牌，内外兼修、稳步扩张。

    　　核心观点：

B 端连锁化、C 端场景拓展共同推动凉菜需求。根据中国餐饮市场4 万亿的市场规模，凉菜空间预计1700 亿。凉菜下游客户可分为B 端客户和C 端客户。B 端方面，凉菜作为重要的佐餐适合的消费场景广泛，一方面，凉菜能够丰富其原有菜品，提升服务水平；另一方面，凉菜销售能够带来额外的收入，提升整体盈利水平。此外，凉菜在提高上菜速度、减少人员成本上亦具积极影响。C 端方面，随着家庭旅行、商务出差、居家消费、休闲娱乐等成为餐饮消费的新动因，餐饮消费场景也在无限外延。凉菜生产企业通过工艺升级，推出更加方便、特色化的凉菜产品，突破传统的家庭餐食范畴，延伸到休闲、自助、社交、宴席、礼品等领域，消费场景多元化，多维营销模式同步发展，线上线下融合渠道成大势所趋。

产研销三方位强化业务链条，国际市场和肉禽领域两步走。产能扩张上，公司优选江苏建厂扩充产能，2023 年已竣工，设计产能将达1.5 万吨；技术创新上，公司为解决行业痛点形成一系列独有的核心技术，同时在丰富现有研发储备的基础上提前布局检测技术；新品研发上，公司不断拓展调味凉菜品类；渠道拓展上，公司构建由大客户部、渠道部和新零售部组成的全新国内销售架构，打造新的业绩驱动。2024 年公司内外兼修两步走，一方面，公司调味裙带菜国内市占率领先，主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等，多年来与国内外知名企业形成稳定合作，2024 年设立合资子公司拟拓展肉禽领域；另一方面公司通过国内外多项质量认证标准，2024 年设立新加坡全资子公司打造国际市场桥头堡。

盈利预测、估值分析和投资建议：近年来公司经营状况良好，整体呈现增长趋势。目前公司海外销售占比略高于国内，且以B 端核心大客户销售为主，未来经销渠道和新零售渠道有望为公司国内市场业务带来强劲的增长动力，　　海外市场有望持续增长，同时肉禽领域有望贡献业务增量。预计公司2024-2026 年归母公司净利润0.47/0.60/0.76 亿元，同比增长33.7%/29.0%/25.7%，对应EPS 为0.33/0.43/0.54 元，PE 为14.5/11.3/9.0 倍，给予公司“增持-A”评级。