学大教育(000526)：旺盛需求+运营效率改善 24H1持续高增

　　核心观点：

公司发布24H1 业绩预告。预计24H1 实现归母净利润1.3~1.9 亿元，同比+46.3%~108.2% ； 扣非归母净利润1.2~1.7 亿元， 同比+20.6%~76.7%。其中24Q2 实现归母净利润0.8~1.4 亿元，同比-4.7%~+61.0%；扣非归母净利润0.7~1.3 亿元，同比-17.2%~+46%。

预计个性化教育支撑亮眼增长，盈利持续改善。行业层面受益于“双减”后合规机构供给竞争格局优化，公司层面受益于运营效率显著改善、以及借款偿还财务费用优化等因素，预计23 年公司高中个性化教育业务收入规模实现快速恢复。根据公司定期报告，23A/24Q1 毛利率36.5%/32.4%，归母净利率7.0%/7.1%，为2016 年重组至今最佳水平，预计未来三年量价齐升盈利改善逻辑延续。

高中+全日制培训市场仍有广阔成长空间。我们预计近10 年仍在高考考生人数高峰期，根据教育部数据，24 年高考报名人数1342 万人，同比增加51 万人。23 年8 月教育部等三部门《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》提出“有序扩大优质普通高中招生规模”，同时鼓励发展综合高中。高中培训适龄客群基数有望进一步增长。

预留股权授予更充分绑定核心团队利益。公司近日公告23 年股权激励计划预留部分授予情况，向241 名核心团队成员授予数量110 万股，有望更深入绑定并充分激发员工动力。

盈利预测与投资建议。考虑股权激励预留部分授予新增激励成本，我们将24-26 年归母净利润分别调整至2.6/3.6/4.6 亿元， 同比+69.4%/38.3%/28.7%。考虑竞争格局优化及公司稀缺龙头地位，参考可比公司，给予公司24 年30xPE，合理价值63.41 元/股，维持“买入”评级。