仙鹤股份(603733)：产销景气、价盘稳健 林浆纸一体化初成

公司发布2024 年上半年业绩预告：2024H1 归母净利润实现5.40-5.70亿元（同比+198.9%~+215.6%），中值为5.55 亿元（同比+207.2%）；单Q2 为2.71-3.01 亿元（同比+363.4%~+414.7%），中值为2.86 亿元（同比+389.1%）；2024H1 扣非净利润实现4.90-5.20 亿元（同比+231.5%~+251.8%），中值为5.05 亿元（同比+241.6%）；单Q2 为2.53-2.83 亿元（同比+671.2%~+762.6%），中值为2.68 亿元（同比+716.9%）。产销景气、均价上行，成本小幅抬升，业绩环比延续小幅改善。

产能稳步扩张，旺季均价上行、吨盈利保持稳定。根据我们测算，由于新增产能落地&份额扩张，预计公司Q2 产销景气，销量环比提升（本部约+3 万吨，夏王约+1.6 万吨）；旺季热转印、格拉辛等日用消费纸种提价、驱动整体Q2 均价小幅上移，但由于成本抬升，吨盈利预计环比小幅回落（按中值计算，Q2 薄纸吨盈利近900 元/吨，Q1 约1000 元/吨，夏王受益于销量提升，盈利环比改善；食品卡受行业供需影响、仍延续承压趋势）。展望未来，受益于公司自给浆比例提升、有望部分对冲Q3 成本压力，叠加旺季挺价、吨盈利预计基本保持稳定。

林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24 年1 月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材，其中PM1、PM2 已Q1 投产，其余两条Q4 投产）、广西（聚焦日用消费）项目预计Q2 投产（24-25 年共投产5 条产线），首期合计将投产约60 万吨造纸产能；此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升，公司成本优势强化，周期影响逐步弱化。

盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.9、14.8、18.4亿元，对应PE 估值分别为11.4X、8.3X、6.7X。