重庆百货(600729)：H1扣非下降13% 期待企稳回升

本报告导读：

    H1 低于预期；公司通过持续降本增效、聚焦主业、门店调改等举措望拉动收入利润企稳回升，作为低估值红利资产仍具备较好价值。

    投资要点：

维持增持。H 1 低于预期，下调预测2024-26 年EPS 至2.95/3.27/3.54元(原3.3/3.7/4.06 元)增速0/11/8.1%；给予公司10 倍PE，下调目标价至29.5 元，维持增持。

公司披露2024 年半年度业绩快报：1)H1 营收约89.8 亿元/-11.6%，归母净利7.12 亿元/-21.1%，扣非净利7.04 亿元/-13.1%；2)我们测算H1归母净利率约7.92%/-0.96pct，扣非净利率7.84%/-0.13pct；3)按H1 推测，Q2 营收约41.3 亿元/-18.2%，归母净利2.77 亿元/-35.9%，扣非净利2.58 亿元/-25.6%，Q2 降幅较Q1 有所扩大；4)我们认为，H1 低于预期因：①马消上年H1 投资收益约4.2 亿元/+131%，基数较高，本期约3.3 亿元/-20.7%；②上年H1 非经0.92 亿元(调整后)，主要因登康公允价值计价价值增长较多，本期仅0.076 亿元；③线下客流及客单一般；5)H1 持续降本增效，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经和马消投资收益后的净利润3.74 亿元/-4.52%。

期待H2 业绩表现，分红有望维持较高水平。1)按股权激励要求，2024年需完成5.32 亿元利润，H2 需完成1.58 亿元利润/+30%，我们预计①门店及人员结构进一步优化；②资产减值计提下降(近5 年年均计提3.57 亿元远超同行)；③客流/客单修复；且2023H2 基数下降；2)公司披露2024 年度“提质增效重回报”行动方案，提出聚焦主业、持续提质增效，重视股东回报、提升公司价值，提升信披质量、加强投资者沟通，完善公司治理、提升管理效能，强化“关键少数”、提升履职能力；3)6 月27 日派发现金红利，分红6 亿元，分红率45.63%、股息率6.9%(按最新收盘价)；我们预计将保持较高的分红规模。

性价比消费大势所趋，期待公司生鲜折扣店进一步布局。1)5 月28 日首家生鲜折扣店——新世纪加州店正式开业，目前日均销售维持在约10 万元的水平，调改前工作日日销4-5 万/周末10 万；2)6 月26 日第二家门店南岸白鹤路新世纪店开业，首日销售额超30 万元，较调改前增长5 倍；3)公司近期完成管理层换届，新总经理胡宏伟上任，胡总此前负责电器业务并取得亮眼成绩，期待后续百货、超市、汽贸业务企稳改善；4)未来望持续推进股权激励。