锦江酒店(600754)：关注境外减亏、内部改革等边际改善

　　事件

24 年7 月12 日公司公告半年度业绩预告，1H24 预计归母净利8~8.5 亿元、同比+52.93%~62.49%，扣非归母净利3.7~4.0 亿元、同比-0.94%~7.10%；单Q2 预计归母净利6.1~6.6 亿元、同比+55.3%~68.0%，扣非归母净利3.08~3.38 亿元、同比+9.4%~20.1%。

    　　点评

Q2 转让时尚之旅确认税前投资收益4.2 亿元。轻资产战略、优化资源配置，4 月12 日向华安未来资产管理（上海）有限公司转让时尚之旅股权，交易价款16.5 亿元、确认投资收益税前4.20 亿元，剔除25%所得税后预计影响净利3.15 亿元。

上半年境内RevPAR 存在一定压力，期待暑期改善。行业经营层面看，根据酒店之家数据，1Q24、2Q24 国内酒店整体RevPAR 同比分别-9%、-12%，Q2 RevPAR 降幅环比Q1 有所扩大，主要源于价格端回落（1Q24、2Q24 国内酒店整体ADR 分别-3%、-8%），推测主要因为酒店客房供给量增加及商旅需求恢复偏慢，我们预计公司Q2RevPAR 表现趋势与行业较为同步。

向海路增资到位，境外利息费用压力望持续缓解。为应对欧元区加息导致海外财务费用压力增加，公司向海路增资3 亿欧元完成，叠加贷款利率重新谈判等措施落地，我们预计公司境外减亏望持续推进。

持续关注内部改革推进。新管理层上任后内部改革持续推进，包括管理层级扁平化（7 个管理层级压缩到4 个层级），品牌梳理聚焦（锦江中国区聚焦15 个核心品牌+1 条度假赛道），门店运营提效（老友计划、健身计划等），加强会员体系整合（积分货币化、会员入口统一）等，期待后续成果落地情况。

    　　盈利预测、估值与评级

上半年行业β压力偏大，Q3 暑期旺季景气度有望改善，关注公司自身境外减亏、内部改革提效等边际改善项。预计24E~26E 归母净利13.6/15.0/17.7 亿元，对应PE 为18/16/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　境内RevPAR 短期压力加大，境外利息费用上升，内部改革落地速度不及预期等。