菜百股份(605599)：运营效率有望改善 营销网络稳步开拓

　　事件：6 月29 日，公司召开第八届董事会第十一次会议，审议通过《关于调整公司组织架构的议案》。

组织架构调整，运营效率有望改善。公司对现有一级部门做出调整，从调整方向来看，公司深化北京大本营市场的销售运营管理，统一做全国市场业务的开发拓展；新设立业务项目部及客户服务部，实施线上线下融合、新业务、新项目的探索落地，以及会员及客户服务体系的建设优化，公司未来运营效率有望进一步改善。

营销网络稳步开拓，线上线下渠道协同。公司持续推进京内核心重点热门商圈的加密布局，京外稳步推进全国化进程，对重点城市采取更加精准的选择性策略。25 年末直营连锁线下门店合计106 家，全年新开门店17 家，其中，祥云小镇旗舰店作为公司规模最大的连锁分店，创新升级了“馆店结合”模式，26 年以来经营情况已明显提升；公司在总店二层开设了“菜百典藏”专区，作为公司高端子品牌涵盖了大师手作、获奖作品、IP 文创及高工艺精品四大品类。此外，公司筛选重点区域进行自助售卖机试点，进一步拓宽终端市场覆盖；线上渠道布局持续深化，25年电商子公司营收同比增长39.5%，未来在巩固现有线上渠道优势基础之上，侧重于围绕饰品销售加大策划投入，以及探索社交电商平台开店运营。

聚焦文化IP 领域，产品矩阵持续丰富。公司在文化IP 领域积极发力，通过跨界合作、产品创新和体验升级，将传统文化与现代消费需求有效结合，持续丰富产品矩阵。京味文化方面，公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建了“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵；传统节庆文化方面，公司在全国首发、北京地区独家销售2026 丙午（马）年贺岁金条，以及上线多款式各品类的贺岁佳品，进一步提升了品牌影响力。

多元产品组合构筑经营韧性。一季度金价处于高位，公司投资金呈现销售高热度，带动公司26Q1 营收、扣非归母净利分别同比增长73.59%、62.31%。二季度金价呈现震荡回落走势，导致公司投资金需求有所下滑，黄金饰品销售表现相对积极，古法金、硬足金等高工艺产品占比呈稳步提升态势，体现了公司凭借多元化的产品组合，在不同市场环境下仍具有较强的经营韧性。

投资建议：公司作为“中华老字号”黄金珠宝专业经营公司，具有深厚的品牌积淀，随着公司持续丰富产品矩阵，稳步开拓营销网络，品牌影响力及市占率未来有望逐步提升。预计 2026、2027、2028 年公司归母净利分别为13.1 亿元、14.5 亿元、15.9 亿元，同比分别增长16%、11%、10%，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍。首次覆盖，给予买入评级。