西部矿业(601168)：24H1业绩符合预期 玉龙铜矿三期稳步推进

事件：公司公告2024H1 业绩，符合预期。1）2024H1 实现营收249.8 亿元(yoy+10.1%)，归母净利润16.2 亿元(yoy+7.6%)，扣非归母净利润16.8 亿元(yoy+13.0%)，主要系铜精矿产量、价格较上年同期分别增长42%、13%，此外营业外支出为1.79 亿元（主要为1.69亿元罚款及违约金），投资收益-2.4 亿元（主要为交易性金融资产在持有期间的投资收益），计提资产减值损失2.3 亿元。2）2024Q2 实现营收140.0 亿元(yoy+26.0%，qoq+27.6%)，归母净利润8.8 亿元(yoy+6.9%,qoq+19.9%) ， 扣非归母净利润9.6 亿元(yoy+17.5%,qoq+34.2%)。

据公司2024 半年报，2024H1 产量：铅金属2.8 万吨（yoy-9%），计划完成率121%；锌金属5.3 万吨（yoy-12%），计划完成率105%；铜金属8.5 万吨（yoy+42%），计划完成率112%；钼金属1926 吨（yoy+39%），计划完成率101%；铁精粉64.2 万吨（yoy+17%），计划完成率96%（主要系计划性停产）。2024 年计划产量：铅精矿5.2万吨、锌精矿10.9 万吨、铜精矿15.9 万吨、钼精矿3995 吨、铁精粉142.7 万吨。

重点项目进展：玉龙铜矿技改投产，启动双利铁矿改扩建。据公司公告，1）铜矿：公司主要拥有西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿，其中玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于2023 年11 月投产，矿石处理量提升至2280 万吨/年，报告期内玉龙铜业计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。2）铁矿：公司主要拥有内蒙古双利铁矿、哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒铁矿和青海拉陵高里河下游铁多金属矿，双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于2023年4 月启动建设，该项目设计采出铁矿石300 万吨/年、铜矿石20 万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，目前总体施工进度与计划持平，正在持续推进；收购淦鑫矿业100%股权及其持有的格尔木它温查汉铁多金属矿勘探探矿权，增加铁矿石资源储量4560 万吨。3）西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目：于2023 年4 月开工建设，建成后将形成年产电铅20 万吨、金锭6 吨、银锭430 吨生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属，预计24 年下半年试生产。

维持增持评级。因铜价上涨以及公司上半年铜产量超计划，故上调24-26 年盈利预测，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为35.3/42.1/46.8 亿元（原预测为34.5/37.5/40.2亿元），对应PE 分别为11/9/8x，我们预计铜价有望持续上涨，公司玉龙铜矿改扩建投产，量价齐升下业绩增长，维持增持评级。