紫金矿业(601899)：铜金矿山全球领先 新增项目持续释放

历经三十余年，进入国际矿业领先行列紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等资源的开发，截至2023年底公司资源量、储量: 铜9547 万吨、金3465 吨、锌（铅）1240 万吨、银22773 吨。2024 年得益于铜金等金属价格上行、公司海外矿山技改优化成本、收购和改扩建矿山产能释放，公司业绩持续提升，据公告2024H1 公司预计实现归母净利润约145.5-154.5 亿元，同比增加约41%-50%。

黄金：降息预期升温，避险情绪带动金价走高2024 年年初以来美联储降息预期及央行购金带动黄金价格上行，下半年以来降息预期持续升温，美国6 月经济数据不及预期，巴以、俄乌局势加剧全球地缘政治不确定性，黄金配置价值显著提升。公司黄金产量及资源量系亚洲第一、全球前十，2023 年公司实现矿山产金67.7吨，同比+20.17%，相当于中国矿山产金总量的23%。后续波格拉复产、罗斯贝尔金矿技改、海域金矿等项目持续贡献黄金增量。

    　　铜：全球供应紧张，公司新增产能陆续释放

第一量子巴拿马铜矿预期2024 年不会重启，矿端干扰延续，需求端24H1 国内电网投资额和空调产量同比分别+23.7%和+11.7%，需求韧性凸显，铜价仍具上行空间。2023 年公司旗下矿山产铜100.73 万吨，列全球铜企前五，2024-2025 年公司新建产能有望陆续投产：卡莫阿铜矿三期采选预计24Q2 投产后年产能达到60 万吨，塞尔维亚铜矿预计2025 年完成改扩建工程产能达30 万吨。

逆周期并购+高效管理模式，成本优势领先行业逆周期并购：公司依托矿业经济思维及专业分析决策能力，铜金矿收购大部分在金属价格相对低点，后续并表+产能释放充分享受价格回升的红利，铜及黄金并购成本显著低于行业。自主勘探：公司是国内第一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司，50%以上铜、金资源和90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。矿山运营：公司首创“矿石流五环归一”管理模式统筹矿山开发各环节，降低生产运营成本据公告紫金矿业铜C1 成本和黄金AISC 成本均位于全球前20%分位。

    　　投资建议

紫金矿业是国内乃至全球多金属矿山开发领先企业，具备先进的勘探技术和高效的矿山管理能力，后续伴随矿山技改+新项目投产，公司业绩有望持续爬坡，我们预计紫金矿业2024-2026 年归母净利润分别为317.7/359.5/393.4 亿元，对应PE 分别为13.87/12.26/11.20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示